桂冠电力:水电业绩增长可期

　　2010年,公司实现营业收入42.19亿元,同比增加7.25%;实现归属于母公司净利润6.63亿元,同比增长16.01%, 1-4季度分别实现每股盈利0.04、0.05、0.15和0.05元,折合每股盈利0.29元,业绩符合预期。

　　营业外收入增厚业绩:公司收到淘汰落后产能补助、地震灾后贴息、办公楼诉讼赔款、风电项目专项补贴,体现为营业外收入1.61亿元,同比增加1347%,如果没有此项收入,全年业绩则要低于2009年。

　　火电增发:红水河流域水电厂2010年上半年遭遇百年大旱,来水锐减,造成水电发电量大幅下降,使得公司红水河流域水电厂减发8%左右;而火电利用小时在6000小时高位,上网电量同比增加45.18%,火电累计实现利润1.22亿元,比2009年同期的亏损1.60亿元增加利润2.82亿元,减亏幅度176.62%,能够盈利的主要原因是收到淘汰部分火电机组落后产能财政奖励款1.03亿元。

　　水电业绩增长可期:在收购了岩滩水电站后,公司水电装机容量占比已达到84%,因此业绩受来水影响极大,需要关注2011年的来水情况,从现在情况来看,红水河流域各水电厂2011年上半年来水形势较2010年同期有一定程度好转,可以推断公司2011年水电发电量应有增长,成为全年业绩的主要来源。

　　等待龙滩注入:除上市公司外,大唐集团广西分公司的水电资产较多,但仅龙滩电站盈利能力较强。且由于新近投产,电价较高,其注入将对公司产生质的影响。然而,考虑公司现有资产负债能力、龙滩电价尚未核定,我们预计该资产注入仍需等待。

　　盈利预测及评级:我们假设2011年来水与正常年份相同,2012年及以后,全年来水等同于多年平均。预计2011-2013年的EPS分别为0.26、0.26和0.27元,维持“中性-A”评级,考虑资产注入预期,目标价确定为6元。

　　风险提示:2011年来水低于预期,以及煤价上涨幅度超预期。(安信证券)

　　风神股份:新项目陆续投产

　　2010年度成本上升导致业绩下降。公司去年实现营业收入81.22亿元,同比增长44.45%;实现营业利润1.81亿元,同比下降48.46%。

　　去年公司销售子午线轮胎400万套,工程胎约60万套。公司业绩出现下滑的主要原因是成本上升幅度较大,公司主要原料天然橡胶,占成本比重近50%,去年一年价格涨幅在80%左右,其它如化纤帘子布、钢丝及助剂等原材料价格也有不同上涨。

　　公司通过内部挖潜等措施减少成本上涨的冲击。针对原材料价格上涨,公司通过一系列措施来控制成本,稳定业绩。公司已经与一批客户建立了价格联动机制,在橡胶等原料价格上涨时,公司可以将部分成本转移到下游企业。另外公司通过对产品结构的调整,生产更多的高盈利产品(如工程胎等),可以减少部分成本上涨的影响。

　　下游工程机械行业需求旺盛。近两年国内固定资产投资保持了较高增速,制造业、采矿业的快速扩张带动了工程机械的旺盛需求。今年前两个月工程机械产品增长大超预期,尤其是挖掘机、装载机、混凝土机械等,也因此带动了工程机械轮胎的持续旺销。目前公司轮胎订单饱满,生产线基本满负荷运转。

　　15万套工程胎今年达产,500万套乘用车胎明年贡献利润。公司15万套工程胎项目2010年实现销售收入8亿元,预计今年基本达产,这将成为公司利润增量的重要来源。公司的500万套乘用车胎项目今年即可建成,明年将根据市场情况进行生产,该项目将成为明年利润增量的重要来源。

　　业绩预测。除了15万套工程胎项目、500万套乘用车胎项目陆续开始贡献利润,公司在原有生产线上的技改、产能挖潜等措施也是一个利润增长点。预计2011-2012年实现EPS分别为0.54元、0.76元,给予“增持”评级。(宏源证券)