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贵州茅台 600519 食品饮料行业 研究机构：平安证券 分析师：文献,汤玮亮 撰写日期：2012-03-23 事项: 贵州茅台3月23日发布业绩快报,2011年实现营收184亿元,同比增长约58%,归属上市公司净利约为87.6亿元,同比增长73.5%,EPS8.44元。4Q11营收、归属上市公司净利分别约为47.6亿和21.9亿元,同比增长约107%和150%。 平安观点: 2011年业绩超我们和市场预期 我们此前预计,2011年茅台实现营收约177亿元,归属上市公司净利润约83.8亿元,EPS8.07元,2011年业绩快报中营收、净利分别超过我们预期约4%和4.5%,也超过市场普遍预期。 我们认为销量大增和低基数效应是业绩超预期主因 我们估算,2011年,茅台报表内确认销量同比增长约28%,这一数据与我们测算2007年高度茅台基酒产量增速基本相符。除2011年涨价约25%和报表确认销量增长约28%影响外,2011年高增长部分由2011年低基数效应贡献,或者说公司2010年报表中确认销量数据异常低,造成预收款在2H10连续大幅上升,故4Q11公司只要正常入账,同比增长数据就会显得异常高。我们分析,4Q11公司预收款很可能与3Q11基本持平,业绩快报中负债数据支持这一逻辑,2011年负债约100亿,比2010年多约28亿,这主要是预收款,而2010年末预收款余额为47亿,3Q11末预收款余额为68亿。 低基数和预收款足可保1Q12净利增40%,2012赚钱最确定品种 我们预计,2012-2013年茅台营收分别增长39%和26%,净利分别增长46%和29%,主要由量、价齐升推动,EPS分别为12.30元、15.85元,动态PE为16.7、13倍。 尽管1Q12没有提价,出货量同比亦有所减少,但我们分析,1Q11低基数,加上高预收款,茅台完全有能力实现1Q12净利增长40%,甚至更高。我们认为,政府压力可能导致茅台提价时点进一步延后,一批价持续下滑也会给公司增加出货带来压力,故2Q12可能面临2Q11基数上升压力。但展望全年,我们坚持茅台必然提价,预计飞天53度每瓶涨约200元,幅度约30%,并带动出货量上升。故我们坚持年初观点,茅台是2012年赚钱最确定品种,业绩快报可能引发市场上调2012年业绩预测,维持"强烈推荐"。 |
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