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　　中国人寿:保费结构持续优化,投资收益增速下滑

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-11-04

　　业绩回顾。

　　中国人寿于10月29日发布15年三季报:公司15年前三季度实现营业收入4240.07亿元,比上年同期增长21.9%,归属母公司股东的净利润达到338.37亿元,同比增长22.8%,对应EPS1.20元;归属于母公司股东的权益为2987.89亿元,较去年同期增长5.2%。

　　业绩点评。

　　保费收入增长平稳,业务结构持续优化。

　　总体来看,公司保险业务前三季度受益于市场利率持续走低及代理人产能提升双重刺激因素影响,保费增长较快,累计实现保费业务收入3104.60亿元,同比提高14.41%.而分阶段来看,第三季度保费业务收入761.62亿元,较上年同期相比仅小幅增长2.77个百分点,增速较上半年出现一定程度的回落。对此我们认为,这显示了公司在上半年完成扩张保费规模,巩固市场份额的任务后,下半年将进一步优化产品结构,增加期缴业务占比以提升产品价值率。

　　另外,公司三季度退保率较去年同期相比小幅下降0.1个百分点至4.67%,业务结构转型效果初显,保单质量有所提升。

　　投资收益增速下滑,盈利能力经受考验。

　　公司前三季度共实现投资收益1218.10亿元,同比增长59.36%,超过去年全年水平,这主要得益于权益类投资价差收入增加所致。然而第三季度受资本市场巨幅震荡影响,公司投资净收益仅182.26亿元,较年中的651.98亿元下跌逾七成,直接拖累三季度期末总投资收益率较年中9.06%的总投资收益率水平下降2.18个百分点至6.88%。

　　此外,公司第三季度归属母公司净利润较去年同期相比下降74.33%至23.48亿元,这一方面是由于投资收益下滑;另一方面是由于变更精算假设导致相关保险合同准备金变动,减少税前利润56.57亿元所致。总体来看,随着年底资本市场逐步企稳,公司权益类资产的盈利水平有望在四季度出现一定程度回升,但考虑到去年四季度火爆行情催动的投资收益基数较大,预计今年四季度投资收益水平会略低于去年同期。

　　投资建议。

　　公司作为保险行业龙头当前基本面良好,业务结构持续优化利好未来业绩稳定增长,目前1.45倍的PEV倍数具有较强的安全边际,未来在业务结构持续优化和行业利好政策不断出台的双重驱动下,有望进一步巩固市场地位。

　　风险提示。

　　资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期