日照港：实际费率下行，但盈利小幅改善

　　2015年10月20日 长江证券 韩轶超

　　事件描述

　　日照港公布2015年3季报，1-3季度实现收入32.97亿，同比下降14.61%，毛利率同比下降4.97个百分点至24.37%，归属于母公司净利润同比下降38.02%至3.53亿，实现EPS为0.115元。

　　3季度实现收入10.94亿，同比下降12.22%，毛利率同比下降3.34个百分点至24.56%，归属净利润同比下降24.51%至1.27亿，EPS为0.05元。

　　事件评论

　　货物吞吐量价齐跌。公司前3季度货物吞吐量同比下降13.29%，低于营业收入14.61%的跌幅。货物吞吐呈现量价齐跌态势，主要受累于国内经济放缓，金属矿石、煤炭需求难以提振。公司毛利率同比下降4.97个百分点至24.37%，主要由于在营业收入大幅下降的情况下，营业成本受人工、折旧等刚性成本制约难以同步缩减所致。净利润同比下跌38.02%，其中公司毛利同比下跌了29.06%，贡献净利润主要跌幅。

　　三季度实际费率下行，但盈利小幅改善。第3季度，公司货物吞吐量同比下降2.05%，营业收入同比下降12.22%，实际装卸费率跌幅较大。但由于营业成本控制得当，尽管毛利率同比下跌3.34 个百分点至24.56%。但相比2季度22.46%的毛利率有所改善。同时管理费用有效控制，公司三季度归属净利润同比下跌24.51%，跌幅小于上半年的43.69%，单季度EPS为0.05元，是今年最高的一季。

　　矿石吞吐不及全国水平，用电需求低迷拖累煤炭下行。今年1-3季度，公司完成货物吞吐量同比下降13.29%，大幅低于全国2.80%的增速，主要由于在全国货物吞吐量疲软走势下，周边港口分流部分吞吐量。分货种来看：1)金属矿石吞吐量0.91亿吨，同比下降17.95%，同样大幅低于全国铁矿石进口量0%的增速水平；2)煤炭及制品吞吐量2078万吨，同比下跌18.04%，主要受工业用电需求走低和电厂煤炭库存充沛而采购动力不足拖累。

　　维持“增持”评级。我们将公司2015的 EPS预测小幅上调至0.14元，公司未来看点是：1)宁波港和锦州港停牌之后，油品码头注入预期使公司成为仅存的未停牌且待整合标的；2)瓦日铁路和日照精品钢基地对长期货量的增长带动。维持对公司的“增持”评级