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　　兄弟科技:维生素持续上涨,未来业绩可期

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-11-12

　　事件:

　　近期,我们调研了兄弟科技,与公司高管进行交流和沟通。

　　点评:

　　预计公司2015年业绩将实现高速增长,主要原因是受维生素价格持续上涨的影响,公司主营产品维生素毛利率水平不断提高,虽然公司另一主要产品皮革化学品毛利有所下降,但公司的综合毛利率水平仍是显著上升。

　　受益于维生素价格上涨,且进入壁垒高、客户粘性较强,公司凭借现有的产品优势及销售渠道,不断开拓新市场,业绩将保持高速增长。

　　维生素B1有望继续上涨,公司持续受益。公司维生素B1价格从去年4月份的100元/千克提升至目前的220元/千克左右,此次上涨主要原因是:(1)维生素B1长期处于低价竞争;(2)湖北华中、江西天新、帝斯曼和兄弟科技四大生产企业竞争格局稳定,且暂无新入者,其中华中和天新的合计市场份额约占整个维生素B1市场的65%左右;(3)环保力度趋严,需求景气度提升,加上行业没有新进入者。我们认为,维生素B1还有上涨空间,将持续为公司贡献业绩。

　　受原材料供给收缩,维生素B3有望继续上涨。全球维生素B3市场需求量在6万吨左右,公司是全球第四大生产维生素B3的企业。

　　今年上半年公司维生素B3价格上调20%左右,此次涨价主要系上游原材料3-甲基吡啶供应紧张所致,由于生产成本上升导致维生素B3价格上涨,毛利率也随之上升(产品价格涨幅大于原料价格涨幅)。3-甲基吡啶是生产吡啶的副产物,吡啶主要下游为百草枯,未来随着国家禁止百草枯水剂的使用,吡啶产量逐步减少,3-甲基吡啶将面临供给紧张的局面,价格有望继续上涨,维生素B3价格随之提升。由于公司是国内最大的维生素B3生产企业,具有一定的议价权,我们认为未来产品价格涨幅大于原料价格涨幅是大概率事件。随着维生素B3价格上涨,公司将显著受益。

　　公司是最大的维生素K3生产企业,价格已趋于平稳。维生素K3价格由年初的48元/千克上涨到目前的60左右,价格已趋于平稳,此次上涨主要系原材料甲基萘价格上涨所致。

　　非公开发行已获证监会批准,维生素业务占比将不断提高。非公开发行价不低于13.69元,募资8亿元用于建设13000吨维生素B3和5000吨维生素B5,预计将于明年三季度开始试生产,项目建于彭泽县矶山工业园,具有天然的地理优势及产业增长支持,将显著降低生产成本,有利于公司未来的战略发展。

　　盈利预测与投资评级。公司主营业务处于行业龙头地位,看好公司在新市场、新客户、新产品的开拓和布局。未考虑非公开增发,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42、0.54和0.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示。募投项目进展不达预期;原材料价格波动的风险;非公开增发实施不确定的风险。