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　　恒瑞医药:业绩符合预期,创新和国际化值得期待

　　公司公告16年全年扣非净利润实现19%的增长,基本符合预期。

　　公司公告称16年实现收入110.9亿元,净利润25.9亿元,扣非净利润25.9亿元,分别同比增长19.1%,19.2%,19.3%,基本实现EPS1.10元。同时拟10股送2股派1.35元。考虑15年PD-1海外授权的2500万美金首付款收益,16年实际内生增速依然保持在20%以上,业绩基本符合预期。公司收入毛利率为87.07%,同比增加1.79个百分点,毛利额同比增长22%,主要是高毛利的创新药业务快速增长;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为39.23亿元,20.43亿元,同比增长23.5%和23.0%,略快于收入端的增长,财务费用为-1.66亿元,同比减少0.18亿元。公司研发费用为11.84亿元,同比增长33%。

　　国内仿制药管线受益于药审改革,海外获批仿制药不断增多。

　　公司2016年全年获得仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个。仿制药研发进度明显加快,舒利迭仿制药获得临床批件,重磅首仿药-磺达肝癸钠、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)均纳入优先审评,卡泊芬净在2017年批准上市。海外仿制药管线,2016年获批七氟烷,2017年2月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液,2017仍有望获批地氟烷等3个以上ANDA,整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。

　　创新药形成良性发展趋势,后期管线生物药比例不断提升。

　　根据公司公告,创新药产品群形成:阿帕替尼销售顺利,艾瑞昔步新进医保,市场空间开始打开,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。临床前阶段生物创新药占比超过70%。ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为39/32/26倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。(广发证券)