东方雨虹:防水龙头活力不减,全国布局再发力

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2018-02-08

　　公司拟以自有资金在上海市青浦区投资设立全资子公司上海雨虹环境科技有限公司(暂定名)。新公司注册资本为17,000万元,公司将以自有资金出资,占其全部股权的100%。

　　公司拟投资20亿元人民币在岳阳经济技术开发区投资建设东方雨虹中南区域总部及岳阳新材料生产基地项目,其中,东方雨虹中南区域总部项目拟投资10亿元,岳阳新材料生产基地项目拟投资10亿元。

　　打造全国布局的防水材料龙头。公司以“渗透全国”为战略目标,全国布局产能,此次拟在上海设立全资子公司,在岳阳设立中南区域总部,意在进一步提升公司在华东及中南地区的综合竞争实力,符合长期发展规划。

　　直销、渠道并进,市占率提升逻辑清晰。公司直销业务占比50%,与大型房地产商合作悠久,积累了丰富的工程服务经验及良好口碑,在2017中国房地产500强首选防水材料供应商中,品牌首选率达32%,高居榜首,随地产商集中度提升,将显著受益。工程渠道方面,公司拥有超过1000家工程渠道经销商,且挑选其中199家代理商实行合伙人制度,激发经销商积极性;零售渠道方面,公司已发展1000多家零售经销商,随消费者品牌意识增强,以及公司“虹哥汇”对客户需求的响应及维护,业务开展迅速,自2015年发力民建市场以来,零售渠道收入增速保持40%以上。

　　取经国际龙头,积极拓展品类,公司效仿国际防水材料龙头宣伟、PPG等,围绕防水产业链,发展多元业务。2016年12月引入DAW特种建筑涂料,此次在岳阳设立生产基地(主要用于DAW特种涂料生产项目建设),进一步扩大特种涂料的生产能力;2017年子公司江苏卧牛山增资广州孚达,再次深入建筑节能领域。中长期来看,公司的特种涂料及建筑节能材料业务,有望借助现有销售渠道,为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:公司作为防水材料企业龙头,优先受益行业集中度提升,市场份额近年来上升明显。同时,公司积极拓展业务线条,借助原有优势渠道,实现业务增量。我们预计2017-2019 年EPS分别为1.61元、2.17元、3.20元,当前股价对应PE 24、18、12 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨、项目及产能建设进度不及预期、房地产市场大幅下滑、新业务开展不及预期。