泰格医药:业绩符合预期,方达港股上市进程稳步推进

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2018-07-02

　　二季度业绩高增长基本符合预期,主要受益于一致性评价政策以及国内新药研发热度增加。泰格医药二季度业绩相较于去年同期增长65%-95%,利润端继续维持高增速,我们预计公司BE试验、大临床以及SMO业务等业务均保持较快的增长速度。

　　BE试验:目前一致性评价逐渐进入BE试验的高峰期,口服制剂的一致性评价由于时限要求目前正处于BE试验数目最多的时点。注射剂的加入为一致性评价带来了新的增量。我们预计公司今年BE试验业务将继续维持较高的增长速度。

　　大临床:国内政策大环境大力鼓励创新药的研发,药企创新药研发数量快速增长,临床试验数目增多。泰格作为国内临床CRO龙头,处于创新药产业链的前段,优先承接新药研发增长带来的利好。大临床及注册业务将在未来维持快速的增长。目前国内临床CRO的增速整体在20%以上,我们预计泰格医药作为行业龙头,增速应该高于整体水平。

　　SMO:SMO是公司近年增长最快的业务之一。国内整体SMO市场仍呈高速增长的趋势,随着外企对于国内临床试验中CRC的认可程度提高,公司现在SMO订单金额已经有了明显的增长。同时公司近年SMO人员配置数目增长迅速,预计今年SMO业务将继续维持高增速。

　　公司非经营性损益较高,投资收益逐渐成为公司的稳定收入来源之一。泰格近年参与设立了众多股权投资基金,凭借公司对新药研发的经验和CRO业务平台的优势,股权投资带来的收益逐渐成为公司的主要稳定收入来源之一。预计未来两年股权投资将为公司带来丰富的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。泰格的股权投资基本在早期进入和退出,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。推测未来两年泰格股权投资收益年均增长在30%左右。

　　方达拟分拆在港上市,实现明确分工,有望实现市值增长。此前公司调整了子公司方达医药的架构以满足在香港上市的目的,目前公司已向港交所递交了上市申请。本次公司分拆方达医药旨在将公司BE试验业务和一致性评价等相关业务整合至方达医药,而泰格母公司继续专注临床CRO业务。方达医药由于包括美国及海外的业务,拥有美元资产,在香港上市较为方便,同时也方便公司的海外并购。目前国内一致性评价推进正处于高峰期,BE试验业务量大幅增长,方达凭借自身在生物分析和CMC上的规模、人才优势,拥有优秀的发展机会。参考药明康德美股私有化后对业务分拆上市的模式,泰格分拆方达有助于自身业务实现明确的分工,并实现公司市值更有效的管理。

　　高瓴资本、淡马锡进入,证明公司长期投资价值。公司董事长叶小平6月11日通过大宗交易方式减持所持有的1.9993%公司股份,对手方淡马锡与高瓴资本进入。淡马锡与高瓴资本均为长期产业投资,本次进入看好的是中国创新药产业链及泰格医药的长期价值,其进入泰格股东行列也是对公司长期发展的价值证明。

　　重申泰格医药的投资逻辑:未来国内新药研发快速增长,CRO行业将迎来黄金发展的5-10年。泰格医药优质客户多,核心团队稳定、授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,将优先迎来行业发展带来的利好。公司作为国内CRO行业龙头,短期看好一致性评价、SMO等业务增长为公司带来的业绩增量,中长期看好器械、四期临床、国际多中心临床等方向。从技术和人才角度看,公司未来年均人数增长30%,人均产值仍有提升空间,我们预计公司全年利润增长在50%左右。

　　盈利预测及投资评级

　　公司是国内临床CRO业务龙头,业务覆盖全面,各项业务布局完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.53亿元、6.32亿元和8.62亿元,对应增速分别为50.7%、39.4%和36.4%,折合EPS(摊薄)分别为0.91元/股、1.26元/股和1.71元/股,维持买入评级。

　　风险提示

　　子公司业绩不及预期;一致性评价进展不及预期;国内创新药及器械研发不及预期;投资收益不及预期。