熬过金融严监管、去杠杆的高压阶段，中国金融市场的资金交易员们普遍觉得借钱没那么难了，然而很多企业财务人员却发现日子越过越紧。

　　据彭博社汇总数据显示，2018年至今，中国非金融企业公开发行信用债的平均成本为5.68%，较去年走升30个基点，这是2014年以来的最高水平；与此同时，非金融上市公司的自由现金流在过去12个月也降到了至少6年来的新低，并有进一步恶化的趋势。

　　以同业为代表的金融体系内部杠杆，在去年货币市场利率走升的压力下不再扩张，今年两次降准后，银行间市场流动性整体已经出现宽松趋势，但实体经济的感受大相径庭。今年至少已有13只公募债券违约，5月新增社融锐减，信用债净融资转负，企业债务融资压力凸显。

　　“货币政策从短端向信贷的传导偏慢，” 联讯证券董事总经理李奇霖在采访中称，央行以前主要靠调整存贷款基准利率与法定存款准备金，见效快，范围广，现在主要控制公开市场和MLF的量与价来影响债券市场，再向信贷利率与实体经济传导，效率降低。

　　“未来几个月中国政府可能会意识到去杠杆有些过头了，然后会重新放松货币政策，”瑞银资产管理公司亚太区固定收益业务主管Hayden Briscoe预计，要么通过降准或者进行MLF操作使资金能重回某些部门。

　　宽松压力

　　引导金融机构加大对实体企业，特别是小微企业的支持力度，是央行货币政策必须考虑的问题。不管是今年4月降准置换中期借贷便利(MLF)，还是6月扩大MLF担保品范围并超量续作到期的MLF，都指向企业融资难、融资贵以及防范信用债市场的系统性风险。

　　周四，中国央行行长易纲在上海陆家嘴论坛的主旨讲演也以此为话题。他表示，央行将从货币政策、准备金、再贷款等方面支持小微企业融资。本周美联储如市场预期加息25个基点，但当日中国央行并未如预期跟进，维持公开市场操作利率不变。

　　受违约潮的影响，5月信用债发行断崖式下跌，南京证券固收分析师杨浩在电话采访中表示，现在市场对AA评级的债券完全不认可，发行非常困难，如果再融资中断，可能会导致更多的违约。

　　此外，资管新规落地后，数十万亿元的表外非标准化债权难以接续，从5月份的社融和信贷数据看，新增社融骤降而新增贷款并未显著增加，这意味着实体融资需求从非标准化产品转为标准化产品、从银行表外回归表内的进程并不顺利。

　　李奇霖预计，未来货币政策可能会适当放松，一来切断信用风险向流动性风险传导的可能性，二来在债务短期化背景下，缓解频繁的再融资压力。