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　　美的集团:2015年上半年财报预览,利润率扩张可期

　　类别：公司研究 机构：元大证券(香港)有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2015-07-23

　　2015年上半年财报略低于预期:本中心通路调查显示,2015年2季度家电销售依然平淡,尤其是空调产品。因此,我们认为美的营收存在下行风险,将2015年上半年营收预估下调6.8%至人民币817.40亿元,相当于同比增长5.2%。我们认为2015年1季度财报公布后,家电销售疲弱利空已反映于股价,并认为可能已于2015年2季度触底。我们预计2015年下半年家电销售将温和复苏,系因1)房地产销售好转为家电销售提供支撑;2)2015年下半年低基期因素;3)2015年下半年销售旺季将缓解销售复苏的下行压力。

　　带动利润率扩张的有利因素:我们预计2015年上半年毛利率将同比增长1.74个百分点,由25.4%上升至27.1%,公司营业费用率将与2014年大致相当,系因在库存去化下持续进行销售通路折扣。综合而言,我们认为在整体家电销售需求平淡的情况下,高端产品的强劲增长和低原材料成本将推动利润率扩张。

　　投资建议:家电产业需求疲弱的影响已被市场消化。因此,2015年2季度营收低于预期应在市场意料之中,利润率扩张将进一步缓解该负面影响。我们维持2015/16/17年预估值大致不变,每股收益预估分别为人民币2.81/3.38/3.98元。在此轮A股股灾中美的股价相对抗跌(自6月12日以来下跌7.5%,低于上证综指22.2%的跌幅)。由于公司2014-17年预期盈利年复合增长率达17.5%,我们认为公司目前估值(12.7倍市盈率)仍具吸引力。我们将美的估值基准调整至2016年预估值,目标价维持人民币43元不变,系基于2016年家电产业市盈率均值14倍折价10%推算得出;重申买入评级。