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　　恒生电子:利空出尽,步入左侧建仓区间

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-09-09

　　事件描述。

　　恒生电子公告,证监会拟没收恒生网络违法所得132,852,384.06元,并处以398,557,152.18元罚款;对恒生网络董事长刘曙峰、总经理官晓岚给予警告,并分别处以30万元罚款。我们认为,恒生利空出尽,将筑底反弹。

　　事件评论。

　　恒生网络是承载恒生2.0资本市场线的平台,是恒生转型互联网的战略重地,金融创新并不会因为罚款而止步不前。本次证监会对恒生网络、同花顺、铭创进行罚款决定,旨在将场外配资等影响股市稳定性的监管灰色地带“切掉”,并非意在打压互联网金融的全局创新。我们认为,HOMS配资监管对恒生电子短期业绩拖累较大,而鉴于配资仅是其2.0业务的冰山一角,长期影响将随时间推移而逐渐淡化,具体的,我们解构恒生2.0的五大业务线:

　　1、资本市场线,恒生网络五朵云联袂出击,连接百万亿资产。主要是恒生网络的ITN母体平台聚合了投资云、资管云、经纪云、财富云、交易所云五大金融工具,一端连接券商、基金、私募、银行、保险、信托、期货等B端金融机构,另一端对接阿里、百度、新浪财经等拥有C端用户的互联网企业,进而连接百万亿资产,这与十部委下发的《互联网金融指导意见》中“重点鼓励金融行业与互联网企业的跨界合作”的宗旨高度契合。一方面,HOMS属于投资云服务于私募,是由针对公募基金的O32云化而来,具体包括投资管理平台、机构间服务平台,而配资功能仅是HOMS子账户的功能之一,而存量私募基金客户通过HOMS进行交易、以及对接银行信托来发行产品属于刚需,有望不触碰“配资监管”红线而正常进行。另一方面,经过上半年的大力投入,iTN平台上的资管云(基金服务外包)、经纪云(云开户、领投宝)、财富云(齐鲁理财、云商城)、交易所云(交易通)的产品形式正如火如荼落地中,生态格局日臻完善,其中不乏按资产管理规模、按交易量分成的产品,下半年开始全面发力,长期来看将淡化HOMS监管的影响。

　　2、银行市场线,恒生云融发力P2P、第三方支付等。推出了微金融云(入股融都科技推出云融P2P系统、推出云融惠付服务于第三方支付、融生意提供在线ERP)、理财云(为银行提供网络银行及理财的云化服务)、同业云(P2P银行资金存管方案、第三方云支付前置、云备付金存管等)。

　　3、基金市场线,数米基金有望在蚂蚁金服助力下,重演余额宝辉煌。数米2006年起是国内第一批面向个人投资者的基金垂直网站,2012年4月首批获得独立基金销售资格。目前,数米基金网拥有国内最全的网上公募基金超市,代销了近90家基金公司的近2100只基金产品,已建成国内首屈一指的集基金线上交易、前沿资讯、专业顾问、投资工具、社区化理财等为一体的公募基金综合性理财平台,现有注册用户超过500万。通过对比天天基金网,二者日均覆盖流量均在百万量级,而东方财富日均覆盖人数在千万量级对其引流效果显著。我们认为,数米8月与蚂蚁聚宝合作之后,首批接入的基金数量超过900只,1000元起投,其4亿用户将为其带来井喷式流量,复制余额宝的成功路径。

　　4、资产证券化业务线,三潭金融打造互联网金融资产交易生态正规军。三潭金融股权结构中投保持股31%、恒生电子持股21.75%、蚂蚁金服持股25%,旗下网金社是国内第一家获政府批准的互联网金融资产交易中心,并与招财宝形成互补关系,即招财宝多为定期理财类产品,而网金社主打白领和中产阶级,兼顾个性化需求,如除了金融属性还会加入消费、娱乐属性。网金社主要提供融资、投资、提供风控工具三大服务,且定位于开放的生态,未来将接入其他金融资产交易平台和互联网流量拥有者,打造国内最大的非标金融资产的交易、流通平台。

　　5、金融大数据业务线,恒生聚源引入第一财经,“中国版彭博”与阿里结合可衍生金融产品。聚源的股权结构中恒生电子占41%、第一财经占29.9%、蚂蚁金服占19.1%。其中,第一财经是中国最具影响力、品种最完整的财经媒体集团,将为聚源提供全面的资讯数据,助力中国版彭博。而蚂蚁金服的数据价值已经在合作发布“淘金100指数”的火爆中得到了印证,后续更多精准化的产品值得期待。近期聚源退出了新三板资讯数据库,牵手恒生网络的“投资赢家”和“数淘”,通过最尖端的大数据研究中心,对社会化数据进行挖掘分析,为投资者做出决策参考。

　　另外,海外市场线中,恒生香港的“海外云”主要提供牌照申请、机房租赁、全套证券核心交易结算系统软件租赁的一体化服务,受益于证监会进一步扩大证券经营机构对港澳地区开放,与6朵云相互结合,跨境连接财富和市场。

　　从蚂蚁金服看恒生电子的长期投资价值,在不考虑系统性风险的情况下,当前或已步入左侧建仓价格区间。从市值角度,蚂蚁金服预期在2017年上市战略新兴板,而蚂蚁金服持有恒生20.62%的股权,恒生市值的上行对蚂蚁金服的估值提升大有裨益;从业务协同角度,蚂蚁金服将在C端海量用户、B端基金银行保险、信用担保等资源方面鼎力支持恒生的发展需要,两大金融生态的对接将迸发出巨大能力,这从过往数米对接支付宝、三潭对接招财宝后用户和交易量的爆发,以及聚源被蚂蚁入股后市占率的显著提升中可见一斑。当前恒生市值从最高1100亿调整至250亿,为此前未参与的投资者创造良好入局机会,维持买入评级!