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　　民生银行:中收增长超预期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张明,杨荣 日期：2015-09-02

　　事件

　　民生银行发布半年报。报告期内实现净利润267.78亿元,同比增长4.72%;不良贷款率为1.36%,比上年末上升19bp。

　　简评

　　1、利息收入增速减缓,息差压力大。公司生息资产近4万亿,同比增长20%,在同业中处于较高水平。结构上看基本保持稳定,投资类、拆放类资产增长较快。存贷利差3.98%,同比下降58bp,带动净息差下滑27bp至2.35%。在规模扩张与净息差收窄的影响下实现利息净收入469.94亿元,同比增加33.94亿元,增幅7.78%。在降息周期与利率市场化叠加下,贷款利率下降而不易传导至存款端,加上活期存款出现定期、理财化,下半年仍将面临息差压力。

　　2、非息收入大幅增长。公司实现非利息净收入299亿元,在营业收入中占比为39%,同比大幅提高6个百分点,主要贡献来源为投行、银行卡、托管、代理等业务。其中,投行业务增速最快,债券发行规模共计1,092.94亿元,同比增长65.46%。信用卡交易额5,404.82亿元,同比增长37.53%,托管规模37,533.42亿元,较年初增长25.78%,理财余额6,638.51亿元,较年初增长39.12%。中收业务全面开花,非息收入占比已排名市场前列,极大的缓解了利息收入增长乏力对净利润的影响。

　　3、资产质量压力大。公司不良贷款率为1.36%,较年初上升0.19个百分点;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为162.13%和2.20%。拨备覆盖率降至同业较低水平,对公司中长期业绩回升形成了压力。

　　4、持续推进互联网化。公司于年初成立公司网络金融与现金管理部,打造公司网络金融服务平台,提升现金管理与线上业务办理能力,公司企业网银客户比增加1.49万户;企业手机银行客户增加2.46万户。零售方面电子化一直是公司发展的重点方向,个人手机银行客户总数达1,603.66万,新增301.54万户交易金额2.77万亿元,同比增长127.33%。个人网银客户1,302.50万户,新增141.47万户,交易金额6.54万亿元。个人网上银行交易替代率97.95%。

　　5、投资建议:维持民生“买入”评级。公司资产质量小微+互联网的零售银行路线清晰,中间收入占比居于行业前列。随着未来管理层安排尘埃落定以及股权激励计划推行,公司将步入更平稳的发展轨道。维持15年净利润同比增长5%,15年EPS1.38元的盈利预测及“买入”评级。