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　　南京医药:战略变革循序渐进,盈利水平实现提升

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王鹏,廖凌 日期：2015-09-02

　　投资要点

　　事件:2015年8月30日,南京医药公告2015年中报业绩,相比去年同期, 公司上半年实现营业收入119.88亿元,同比增长11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润8053.50万元,同比增长212.23%。

　　毛利率略有下降,财务费用降低推升净利率水平

　　2015上半年,公司收入实现稳定增长,同比增速为11.65%;分区域来看,南京和福建地区收入增速较快,分别增长16.69%和15.96%,报告期内公司药事服务的创新模式向福建、四川等地复制推广,取得了良好效果。盈利能力方面, 受到综合医改试点、公立医院药品集中采购相关政策出台等因素的影响,公司报告期毛利率小幅下降,同比减少约0.06%;净利率水平受到财务费用下降的推动提升至0.85%,进一步向行业均值水平回归。总体来看,公司主营业务收入保持稳定增长态势,定增引入战略投资者后,公司费用控制能力和经营整改效率有所提升。

　　与WBA 战略合作进入实质性推进阶段

　　2015年是公司与WBA(沃尔格林-联合博姿)实质性战略合作的元年。上半年借助WBA 在医药商业供应链资源优势,公司和WBA 在优势品种、药妆、器械及合约销售上已有具体项目上的合作;未来公司有望在配送网络建设、专科药代理及配送、健康管理、医药电商、公司治理和管理等多方面实现提升。

　　物流信息化建设循序渐进,供应链管理能力有望提升

　　报告期内,南京物流中心确定了建设基地,同时建设规模及投资提升,项目建成后可满足未来5年综合业务发展要求;另外,合肥天星物流中心土建已完工, 年内有望竣工及完成搬迁,苏北、福建等地的物流中心也在研究论证中。信息化建设方面,供应链服务信息化平台、健康服务信息化平台、供应链可视化信息系统等信息化项目取得显著进展。我们认为,公司物流配送及信息化等项目落地后,将显著提升公司药品配送供应链管理能力,助推公司综合毛利率提升。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.27元、0.38元、0.55元,同比增长85.90%、41.44%、44.68%;最新股价对应动态市盈率PE 分别为33.67倍、23.81倍和16.46倍,维持买入评级。