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　　奥飞娱乐:业绩增长放缓,VR领域布局稳健

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2016-04-06

　　业绩增长放缓,玩具主业仍占盈利大头:公司2015年整体营收与净利润的增长均明显放缓。其中,占主营收入60%以上的玩具销售业务营收增速仅为2.32%,而去年同期数据为33.03%。但是从公司分业务营业利润来看,电视媒体业务、表演类业务和信息服务类业务处于亏损状态,因此玩具销售业务带来8.91亿元的营业收入对公司整体业绩的贡献是非常重要的。本年度公司营业毛利率53.38%,同比上升4.38%,主要是产品销售单价增加,原料采购成本下降所致。不过,我们也看到公司通过不断扩大经营规模,动漫影视业务和电视媒体类业务营收占比略微提升。

　　泛娱布局进展迅速,IP开发取得突破:公司已构建以IP为核心涵盖动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元产业格局,形成各产业相互协同、深入发展的泛娱乐生态圈。IP资源可进行多方位、多角度、多轮次立体开发为电影、游戏、动画、电视剧、网络剧等文化内容衍生品,提升和放大IP品牌价值。IP的运营与变现依托全产业链优势开启衍生品、游戏、IP场景消费等多渠道联动变现模式,提升单个用户价值。

　　VR布局逻辑“IP变现”,越过硬件直接布局技术和内容:公司在2015年正式切入VR、AI新领域,先后参股了拥有全球领先惯性动捕技术的诺亦腾科技,进行虚拟偶像运营、VR特效、音效制作的泽立仕控股,国内领先VR头显设备和平台方乐相科技,虚拟现实内容、VR游戏制作公司时光梦幻科技,国内最早的全 景视觉应用机构之一互动视界等公司。涵盖技术、设备、IP、内容、衍生等方面,初步构筑VR生态圈雏形。我们认为,AR/VR是目前大企业布局业态的最热主题,但是必须看到受VR内容还过于狭窄、VR头盔等硬件设备投资巨大、佩戴技术还有多个弱点尚未突破、VR技术的真正大众化的普及尚需时日等多因素的影响,企业进军VR领域的策略必须慎重。从奥飞娱乐的布局节奏和风格,我们认为公司逻辑仍为“IP变现”,越过硬件,以快准狠的风格布局VR内容所需要的各项技术细节和具备VR潜力的IP。从这一点来看,公司的VR布局是较为稳健的。

　　动漫龙头股,长期走势看好:我们认为,公司作为积极打造影视娱乐IP帝国的动漫龙头股,在聚合IP方面捷报连连,同时在VR、AI新技术领域也积极探索。目前公司股价估值在正常范围内,长期走势看好。

　　风险提示:多元化经营发展程度低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。