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　　力帆股份:新能源汽车运营+换电模式驱动公司转型

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2016-06-16

　　投资建议

　　出租车、分时租赁和新能源物流车等运营是新能源汽车主要推广渠道,公司主要新能源汽车产品亦是针对上述领域开发,将受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电模式最契合新能源汽车运营。公司布局换电模式全产业链,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为15X,12X和10X,给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:2016年6月15日大涨点评。

　　新能源汽车运营仍是新能源汽车主要推广领域:新能源汽车运营主要包括出租车、分时租赁和物流用车三大方向。2016年1-5月份,纯电动A级车累计占比33%,明显高于去年的10.2%(乘联会数据),主要得益于纯电动汽车在出租车领域的推广。我们认为,运营车辆管理集中,路线相对固定,易于新能源汽车推广。力帆目前的新能源产品主打运营市场,如力帆330EV主打分时租赁,力帆650EV主打出租车市场,还有系列纯电动物流车主攻物流用车。依靠分时租赁平台,公司产品将会充分受益运营市场的需求释放。

　　换电模式最契合新能源汽车运营:汽车运营追求的是效率提升,目前主流新能源汽车以充电为主,即使快充仍需要至少30分钟,慢充则长达至少6-8个小时,极大的影响运营效率的提升。而换电模式具备效率快(3-5分钟),电池统一管理维护,寿命长等特点,更符合运营领域需求。公司新能源汽车采用换电模式,将很好的解决新能源汽车运营效率低的痛点。

　　从电池、能源站、整车制造到运营的全产业链布局:公司是目前A股里面较少能实现新能源汽车运营全产业链布局的企业。依赖电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,其次能源站通过对电池统一维护大幅提升电池的寿命,降低其折旧成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入,目前公司分时租赁已经在重庆,杭州,成都等城市建设分时租赁网点。因此,能源站虽然前期投入规模大,但盈利模式清晰。随着今年下半年第一座能源站投入运营,我们预计,后期能源站布局将加快。

　　风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。