天顺风能:各项业务稳中向好,有望受益行业复苏

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：沈成日期：2018-04-24

　　支撑评级的要点

　　2017年盈利增长15.51%符合预期:公司发布2017年年报,实现收入31.70亿元,同比增长40.03%;盈利4.70亿元,同比增长15.51%,对应EPS为0.26元。公司年报业绩与业绩快报基本一致,符合我们和市场的预期。

　　风塔产销创新高,毛利率短期承压:公司2017年实现风塔销量38.14万吨,同比增长28.76%,实现风塔收入27.39亿元,同比增长26.94%;新签订单37.82万吨,同比增长32.19%;销量、收入、新订单量均创历史新高。但因主要原材料钢材价格持续上涨,风塔毛利率同比下滑7.42个百分点至25.31%。此外,人民币持续升值(公司汇兑损失由2016年的-2,859万元增至2017年2,685万元),对风塔出口也带来了不利影响。

　　风场业务稳步推进,在手项目充裕:2017年公司哈密300MW风电场完成上网电量5.21亿kWh,等效利用小时数1,736小时,限电率33%,实现收入2.39亿元、净利润9,845万元。截至2017年底,募投风电场李村镇80MW、桐柏歇马岭100MW、鄄城县150MW项目工程进度分别为75%、40%、40%,此外获得风电场项目核准129MW,签署前期协议450MW。

　　常熟叶片工厂投产在即,打造业绩新增长点:公司2017年通过昆山风速时代代工,实现叶片产品收入1.64亿元;常熟叶片工厂建设进展顺利,计划在2018年4月份正式投产,有望为公司业绩提供新的增长点。

　　金融服务与投资管理成果显著:公司控股子公司中联利拓已在全国29个省份开展汽车融资租赁服务业务,完成业务投放7.92亿元,总生息资产合计7.49亿元,并已启动首期ABS资产支持证券融资。全资子公司天利投资参股的科创新源已成功上市,天利投资占其市值规模20.64%。

　　评级面临的主要风险

　　风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。

　　估值

　　我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.37元、0.50元、0.62元,对应市盈率分别为17.0倍、12.5倍、10.1倍;维持买入评级。