帝王洁具:q1业绩高增,欧神诺并表助力业绩加速

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-04-24

　　事件

　　4月20日晚,帝王洁具发布2018年第一季度报告。公司2018年一季度实现营业收入为7.57亿元,同比增长935.55%;归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元,同比增长2214.83%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.44亿元,同比增长1161.64%。

　　同时,公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为1.18~1.30亿元,同比增长390%~440%。

　　欧神诺业绩增速明显超出预期。

　　我们的分析和判断

　　1、欧神诺并表助力业绩高增长

　　2018年第一季度,帝王洁具完成了重大资产重组标的资产的过户手续,佛山欧神诺已经成为帝王洁具的控股子公司,帝王洁具持有欧神诺99.9939%股权,2018Q1公司合并欧神诺一季度的财务数据。欧神诺2018Q1实现营业收入6.43亿元,同比增长147.33%,实现净利润0.57亿元,同比增长224.87%。欧神诺快速成长一方面是借助工装渠道先发优势,与存量客户碧桂园、万科、恒大等房企合作份额稳步提升;另一方面是由于零售渠道逐步下沉,市场进一步拓展。

　　我们测算,帝王洁具2018Q1营业收入约为1.14亿元,同比增长56.16%;净利润约为-0.13亿元,一季报业绩下滑,主要系合并欧神诺财务数据,其中母公司1季度计提股权激励管理费用270万元(2017全年计提1077.45万元)。

　　2、欧神诺与房地产企业合作紧密,有望助力帝王切入精装房渠道

　　渠道方面,欧神诺建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式。经销商方面,欧神诺拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商;工装渠道方面,拥有包括碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商客户。2016年欧神诺对碧桂园、万科、恒大的销售金额占营业收入的比重分别为26.30%、22.86%、3.40%,合计达到52.56%。据公告披露,碧桂园2018Q1合同销售额增长24.76%,合同销售建筑面积增长22.54%;万科2018Q1合同销售额同比增长2.66%,合同销售面积同比增长6.07%。地产龙头增长态势不减,以工装渠道为主的欧神诺将显著受益。

　　另外,帝王洁具产品零售渠道占比95%,精装房渠道相对是弱势。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户和经销商资源。

　　3、盈利能力提升,费用控制较为有效

　　盈利能力方面,2018Q1公司销售毛利率为33.01%,较上年同期毛利率23.87%提高9.14pct;销售净利率为5.75%,较上年同期净利率2.61%提高3.14pct,仍主要系并表所致,欧神诺的毛利率高于洁具的毛利率。

　　期间费用方面,2018Q1公司销售费用率为16.59%,较上年同期降低7.78pct。管理费用率为8.15%,较上年同期降低4.57pct。财务费用率为0.54%,较上年同期提高0.91pct。

　　欧神诺并表后,公司盈利能力及费用率均进一步改善。

　　投资建议:

　　考虑欧神诺的并表,我们预计帝王洁具2018-2019年收入分别为40.64亿元和51.31亿元,同比增长分别为38.46%和26.26%;净利润分别为3.77亿元和4.75亿元,同比增长分别为36.10%和25.99%,EPS分别为2.83元/股和3.57元/股,对应PE分别为18.88x和14.99x,维持“买入”评级。

　　风险因素:

　　房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。