中金岭南 ：内生性的增长稳步推进 谨慎增持

　　投资要点：

　　韶关冶炼厂复产将小幅提升公司业绩。韶关冶炼厂关停，由于设备维护、工人工资等开支，每年总计需营业外支出4 亿元左右。复产后，以目前冶炼加工费5000 元/吨左右，平均冶炼成本6000 元/吨左右计算，30 万吨/年冶炼产能每年大约亏损3 亿元左右，因此冶炼厂复产将使公司亏损减少1 亿/年，对应增加EPS 为0.05 元。

　　中金岭南对外收购暂时告一段落。金融危机期间，中金岭南以较低价格收购PEM 和全球星成为国内企业对外矿业投资的典范。现在矿业市场发生了变化，由于金属价格高位以及矿产资源的争夺更加激烈，能再次收购物美价廉矿产的难度越来越大，公司将把更多精力放到已有矿山的建设上来。

　　内生性的增长将稳步推进。盘龙矿通过1-2 年的技改，产量将由现在的1.2 万吨/年增加到3 万吨/年。澳大利亚PEM 将逐步恢复金融危机期间停产的北矿山，而其他矿点也在积极勘探和建设，预计年产量在未来5 年将由目前的11 万吨扩建到20 万吨以上。

　　我们判断铅锌价格在2011 年下半年还会保持震荡走势。受中国经济尤其是汽车产业下滑以及欧美金融风险不断暴露的影响，铅锌金属价格很难走出一波大幅上涨的行情。

　　根据中金岭南扩产计划，我们预测 2011-2013 年公司EPS 依次为0.52、0.64、0.84 元，给2012 年25 倍PE，对应目标价16.0 元，还有15%的空间，谨慎增持评级。

　　(国泰君安)