国信证券策略周报：反弹破灭 该收拢战线

　　过去一周宣告向第二阶段反弹进发的梦想破灭。未来是二次探底还是下跌中继，取决于政府态度和市场价格。市场价格仍然太贵，乐观情形是基于政策底的震荡收敛，条件是政府在底部提供超额流动性，但我们并不倾向于此。长期看市场能否重拾升势，一要观察自身调整二等众多石头落地。与主流观点不同，我们应该更关心多空平衡机制建设方面的政策。投资建议：低仓位、推荐养殖、配臵防御性品种。

　　这过去糟糕的一周。1)上周本是检验政府救市效果的最佳时间窗口，但结果很明显，一旦没有政府资金参与，千股跌停局面重现。周一下跌幅度超预期，直接影响场内外资金信心，并且引发“政府是救流动性还是救点位”的讨论。后续数个交易日政府资金虽然再度介入，却又显露出托而不举甚至不买的意思。2)一周下来，上证综指从4070下跌到3663，创业板指从2897下跌到2539。

　　短期市场判断之一：第二阶段反弹落空。对后续反弹的预期已经改变，扭转这种预期需要消耗更多的救市资金，但是上周数个交易日可能已经表明政府的救市态度。因此我们的短期市场判断已经发生改变。反弹后的调整并不良性，甚至是剧烈的；第二阶段的反弹则可能已经看不到了。

　　短期市场仍然有个问题待解，即现在属于二次探底？还是下跌中继。有两个变量至关重要，第一仍然是政府态度，第二是市场价格。如果政府态度是在前期底部区域提供源源不断的流动性从而托成水平底部，后期走势将是基于政策底的震荡收敛。这种走势的潜台词其实是市场并不认可政策构成的底部。

　　换言之，市场价格还是太贵，这是当下投资者普遍反映的一个情况。由于市场整体仍然较贵，局部甚至还有比较大的泡沫，如果政府态度仍然暧昧甚至消极救市，目前点位下跌中继的可能性更大。因此短期最大的不确定性来自于我们的政府，它还有多少底牌(后续弹药)？底线会不断刷新吗？

　　7月8日以来，我们对市场反弹的短期观点经常有些变化，但中期观点包括长期看法，基本不变：1)中期角度，包括仅仅是反弹行情并且反弹高度受限，震荡收敛等，现在看来在收敛方面将存在变数。2)长期角度，一方面要看市场的自我调整幅度，另一方面很多悬在投资者心中的大石头一日不落地，市场想重拾升势难度很大。这些大石头包括政府救市资金退出机制的公布、IPO重启、注册制落地等。

　　与市场普遍关心救市资金退出问题不同，我们应该更关心什么？1)中国股市在经历了将近一年的“加杠杆牛”和当前为止不到两个月的“去杠杆熊”后，如何保证市场的长期稳定繁荣运行，这是最重要的事。2)股市运行二十余载，暴涨暴跌不断重演的本质是缺乏多空平衡机制。虽然近几年股指期货、融券、ETF期权等对冲工具陆续推出，但市场参与度低，市场仍然停留在单边做多的状态中。3)相信管理层经此杠杆一役，将做出积极变化。

　　当下操作策略：低仓位、推荐养殖，配臵防御性品种。1)大势既然不堪，仓位上当然是以防御为主而非进攻。2)行业配臵上我们仅推荐基本面上行的养殖和航空，如果只推一个，那就是养殖。3)另外作为机构配臵的考虑，可以布局防御性品种，有一类是低估值蓝筹，另一类是稳增长基建品种，从上周的国务院常务会议出发，建议城市地下综合管廊建设概念。