传媒行业:腾讯Q2手游收入首超端游,证监会肯定并购重组价值 荐7股

　　类别：行业研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2017-08-23

　　板块本周跑赢市场,低于创业板表现。

　　本周传媒行业上涨3.07%,跑赢沪深300(2.12%),跑输创业板指(4.57%)。

　　其中涨幅靠前的分别为新经典、东方嘉盛、东方网络、省广股份和金财互联;跌幅靠前的分别为吉比特、天神娱乐、大晟文化、中文传媒和贵广网络。本周传媒在所有板块中排名第12。

　　本周行业观察:腾讯Q2手游收入首超端游,证监会肯定并购重组价值:

　　1)Q2腾讯端游收入同比增长29%至136亿元,主要来自《英雄联盟》、《地下城与勇士》等游戏的贡献;手游收入同比增长54%至148亿元,首次超越端游规模,主要受益于《王者荣耀》、《魂斗罗:归来》、《龙之谷》等精品游戏的良好表现;对于未来,腾讯预计未来端游收入的增长将会放缓。

　　2)QQ 月活用户有所下降,微信及WeChat 用户同比增长19.5%。由于非核心用户减少,QQ 只能终端MAU 同比下滑3.9%至8.5亿,但是最高同时在线用户数同比增长8.4%至2.68亿,同时年龄在21岁以下用户MAU 同比增长,说明QQ 在年轻用户群体中更受欢迎;微信及WeChat MAU 则达到9.63亿,同比增长19.5%,继续保持强劲增长。

　　3)8月15日,证监会在官网的国际部对外宣传栏目发文称,并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式,并从市场化程度提高、助力供给侧改革、推动新兴产业发展、助推国企改革、服务扶贫战略和服务“一带一路”建设等六个方面总结了成绩。我们认为,从行业发展特性以及国外发展经验来看,并购重组是传媒行业迅速做大做强的有力手段,并购重组政策若能持续向好,将有助于丰富上市公司资本运作手段,加速行业发展,利好整体板块基本面及估值改善。

　　投资观点:具备持续反弹基础,坚定看好内容板块。

　　下半年具备向上反弹基础。1)从估值上来看,传媒板块TTM 估值从15年6月份最高点111x PE 回落到32x PE 水平,接近13年传媒牛市起点前平均估值(13年1月份 26x PE);2)板块营收与净利润继续保持较快增速,短期业绩风险较低:游戏板块中报业绩表现良好、营销及影视板块整体符合预期;3)3/4季度内容板块催化剂不断:《战狼2》票房持续创纪录、国庆档有望接力暑期档表现、电视剧价格持续创新高且影视剧龙头3/4季度迎来业绩确认高峰期。

　　供给端改善、内容需求持续释放。我们认为,在用户渗透(游戏及互联网)及渠道下沉(电影)放缓甚至逐步见顶的背景下,纯粹收割用户的内容形式难以维系、而在庞大的消费群体数量以及极低的付费比例和极强的消费欲望的背景之下,内容产业供给端质量是行业能否成长的关键因素所在,具备优质内容生产及分发、运营能力的内容生产商有望持续胜出。而游戏行业在《阴阳师》、《王者荣耀》带动下持续高增长,《战狼2》持续创造的票房纪录、尤其是在高票房基础之上单日票房仍在持续创新高,充分印证了我们对于内容行业不缺需求的判断。

　　坚定看好内容产业潜力,下半年看好游戏、影视及付费阅读。1)重度手游、精品化内容以及向海外市场扩展,手游 行业有望继续保持较高增速,具备高品质的游戏研发能力以及良好的运营能力的游戏公司将持续胜出,轻行业、重公司(产品线及运营能力);2)用户持续向互联网视频转移及内容付费习惯养成,带动在线视频行业收入快速增长,在竞争格局尚未确立之下,头部稀缺内容价值有望持续提升,从而带动影视剧行业持续高增长;电影观影热情有望再起,低基数背景下下半年票房市场有望实现高增长,实现触底反弹,建议关注电影内容制作发行商及院线板块;3)打击盗版、付费习惯养成,付费阅读市场迎来高增长,下半年阅文、掌阅上市带来行业催化剂。

　　持续推荐细分行业龙头及低估值个股。游戏板块推荐三七互娱、昆仑万维、游族网络,关注中文传媒;影视剧板块推荐:华策影视、慈文传媒,中南文化,关注新文化及院线板块;付费阅读推荐平治信息。

　　风险提示:流动性风险,业绩及商誉风险,监管政策风险等。