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　　外运发展:DHL贡献主要业绩 关注跨境电商及上市平台价值

　　15年年报业绩超预期:公司发布2015年报,报告期内公司实现收入43.53亿,同比增长4.36%;实现净利润10.10亿,同比增长63.63%,剔除14年东航计提损失影响后,实际净利润同比增长23.17%;报告期EPS为1.12元,超出此前预测14%,加权平均ROE为14.70%,同比增加4.55个百分点,公司业绩超预期。

　　货代业务毛利率下滑,DHL仍为公司主要业绩来源。报告期公司货代业务收入实现4.36%增长,但受到整体经济形势下滑,货代行业竞争加剧等影响,15年主业毛利率仅为8.83%,同比减少0.69个百分点,盈利能力有所下滑。公司业绩主要来自参股公司中外运敦豪,报告期内其实现收入102.24亿,实现净利润17.75亿,同比增长32%,其中公司持股50%,DHL为公司贡献贡献了约85%的净利润,且每年仍保持高速增长。

　　跨境业务维持高速发展,未来打造跨境渠道企业。借助多年航空货代经营,公司实现了海关系统对接,在跨境通关的时效性上较其他竞争者有极大优势,并以此为契机大力发展跨境电商业务。公司现有电商物流业务主要服务于跨境电商客户的全程供应链业务,15年三季度在香港的包水厂已投入运营,一方面提升了跨境电商的配送效率,另一方面也有效减少了国内对保税模式的政策风险。与网易考拉的合作也逐渐取得成功,快速运达能力深入人心。我们认为,虽然现有体量不足以发生质变,但通过现有优质资源进行量变积累将更有益于其发展壮大。

　　关注招商局入主后平台价值,上调盈利预测,上调至买入。中外运集团并入招商局后,鉴于外运发展业务的独特性,招商局集团承诺一年内不对公司进行业务调整和改变。我们认为招商局集团相对于中外运集团有更好的市场管理能力及更好的激励手段,一方面有助于现有的跨境业务发展,另一方面承诺期过后不排除优质资产的注入可能。我们上调公司盈利预测,预计16-18年EPS为1.36元、1.61元、1.85元,分别对应PE为14倍、12倍、11倍,较我们此前预测,16年EPS预测上调23%,17年EPS预测上调32%。鉴于公司前期跌幅过大,现有PEG小于1,股价相对安全,上调至买入评级。申万宏源