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　　高新发展:业绩扭转,否极泰来

　　事件:公司公布2016半年报,实现营业收入8.01亿元,同比增加21.45%;实现归属上市公司股东净利润519.97万元,同比大增136.31%,近三个季度实现持续盈利;基本每股收益0.0167元,同比增加129.30%,业绩增幅高于预期。

　　营收及净利润同比回升,主业驱动明显:报告期内,公司营收实现同比增加21.45%,归属于上市公司股东的净利润同比增长136.31%,净利润同比增长150.8%,主要由于业绩占比最大的建筑施工业务在营收和利润上均由负转正且大幅增长,本期建筑业实现净利润385.6万(上年同期亏损4,344万)。另外,由于公司2015年完成定增后归还了控股股东高投集团的借款本息和部分银行借款,利息大幅减少,本期财务费用同比-100%。

　　业务调整初见成效,期待业绩持续回升:从收入构成看,上半年公司建筑业实现营收7.15亿,同比+27.58%,占营收比例89.06%,较上年增加4.17个pct,净利润同比+355.21%;地产出租业务营收2066万,同比+20.57%,公司主营业务调整初见成效,业绩逐步进入稳定期回升期。我们此前系列报告中多次指出,公司主业不突出,未来重点依旧是主营业务升级转型,除了逐步剥离前景较差的低效资产外,仍需提升主营业务效益。上半年,公司建筑板块逐步布局风险较低、利润水平较高的市政项目及厂房建设项目等,未来毛利水平有望得到修复。报告期内,旗下倍特建安市政工程中标金额7,357.85万元,占整个中标金额的比重达到90.94%。

　　扣非后净利润扭负为正,守得云开见月明:公司净利润已在2015年底实现扭亏为盈,但主要为15年向大股东出售子公司实现投资收益1.388亿所致。2016年上半年,公司在扣除非经常性损益后实现净利润388.6亿,自13年后首次扭负为正,反映其主营业务正逐步走上正轨。

　　财务稳健,现金充足,为后续转型打下基础:截止报告期末,公司在手现金10.28亿元,同比降21.03%(主要是随时支付的活期存款减少),但仍占公司目前市值比例约1/3左右,短期偿债倍数约为27。公司目前资产负债率仍有83.2%,但债务构成主要为公司期货业务保证金及工程往来款等短期应付款为主,高息债务已大幅减少(长期借款同比-63.9%,长期应付-22.5%)。

　　控费能力有所提升,三费率稳步下降:报告期内,公司三费率水平仅为7.20%,同比下降5个百分点,创下公司历史新低。公司管理费用及销售费用较同期下降近1200万,同时利息支出减少,三费总额同比下降-28.40%,体现其主业控费能力大幅提高。

　　大股东做实、做好上市公司意志坚定:公司控股股东高投集团业务逐步形成建设开发、产业投资、资产管理、科技金融、园区运营“5+1”业务格局,其中园区运营板块集团计划单列运营,且具有一定优质地产资源,另外集团信息技术、生物、高端装备等新兴产业及孵化器等相关资源丰富,有望为公司注入新鲜血液。高投集团在15年以全额现金2.47亿高溢价收购公司资产,减轻了公司偿债及利息压力,资本结构及现金实力都大幅优化。同时,大股东此前承诺公司1年内不会被借壳,也不放弃控股地位,反映其坚定打造好上市平台的决心和动力。

　　投资建议:公司继2015年报披露业绩扭亏为盈后,其主营业务逐步走出困境,实现业绩回升和业务聚焦。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.18、0.22和0.25,对应当前股价PE倍数为72.8X、58.4X和50.9X,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.6元。

　　风险提示:转型升级迟缓,主业增长乏力。(安信证券)