圣泉集团(605589) 国内合成树脂及复合材料、生物质化工产业一体化龙头企业。 合成树脂及复合材料方面,公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一、世界前列,截至2020 年底产能分别为 36 万吨/10 万吨,国内市占率约 25%/22%。生物质化工方面, 公司拥有自主知识产权的生物质精炼技术,实现对植物秸秆 100%利用, 1 吨秸秆可生产 1 吨高附加值产品。 同时, 可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂,形成生物质化工与合成树脂一体化产业链条, 具备显著的产业协同、 规模、技术及成本优势。 酚醛树脂功能化新材料发展, 释放成长空间。 公司是国内最大的 PCB 基板材料用电子树脂供应商,其 PCB 用电子级酚醛树脂国内市占率达 70%。 光刻胶用线性酚醛树脂打破国外垄断,是国内唯一可批量供应 TFT 光刻胶用酚醛树脂的供应商。 IPO 募投项目 23 万吨酚醛树脂以及高端电子化学品项目加快高端精细化树脂布局, 未来产品附加值、技术壁垒不断提升, 有望充分受益于下游需求增长及国产替代的机遇,释放公司成长空间。 呋喃树脂需求持续增长, 原料自给率进一步提升。 铸造业蓬勃发展,呋喃树脂的消费量稳步增长,预计 2024 年我国呋喃树脂消费量将达到 48.8 万吨。 随着碳中和行动的不断推展, 考虑到未来风电装机需求, 对应呋喃树脂需求量约 6.2万吨。 公司打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链, 上游主要原料已实现部分自供, 呋喃树脂成本优势显著, 毛利率维持在 30%以上。 未来, 大庆生产基地百万吨秸秆一体化项目将新增糠醛产能 2.5 万吨/年,原料自给率、成本优势将进一步扩大。 生物质化工推动产业链升级, 前景广阔。 总投资 15.5 亿元在大庆建设 100 万吨/年生物质精炼一体化项目, 一期工程规划每年在当地收购玉米秸秆等生物质原料 50 万吨,下游产品包括本色卫生用纸、本色大轴纸、糠醛、乙酸和钾盐等。 同时, 副产的生物炭等可用于自供热, 预计项目投产后有望贡献较为可观的盈利增量。 投资建议: 首次覆盖,给予“增持” 评级。我们预计公司 21-23 年净利润分别为 7.03/9.9/14.1 亿元,同比增长-19.82%/41.12%/42.05%,不考虑增发的股份,对应 EPS 0.91/1.28/1.82 元,当前股价对应 PE34.63/24.54/17.28 倍。 风险提示: 在建项目投产不及预期,化工品价格下跌 |
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