多摄渗透率提升、潜望式镜头促进光学成像元件稳健成长。水晶光电在IRCF 市场占有率逾20%，受益于手机多摄渗透率提升需求景气。水晶光电冷加工能力在棱镜加工获得客户认可，将受益于手机摄像光学变焦趋势。2020 年光学成像元件收入21 亿，毛利率28%。

　　3D 结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势，生物识别业务受益显著。2017 年结构光进入iPhone X；2018 年，ToF 用于OPPO R17 Pro 和vivo NEX，2019 年华为、三星等旗舰也使用ToF，2021 年ToF 应用将进入放量阶段。2020 年生物识别4.4 亿元，毛利率46%。

　　卡位AR 显示应用。水晶参股全球AR 反射光波导独家方案商Lumus，并具有棱镜、光机等核心器件生产能力，将受益于AR 行业放量趋势。水晶光电AR HUD 已进入前装客户。

　　下调盈利预测，维持增持评级。2021Q1 业绩符合预期。由于2020 年出售光驰股权导致投资收益减少，将2021/2022 年归母净利润预测从8.21/10.11 亿元下调至5.39/6.07 亿元，新增2023 年预测7.60 亿元，当前PE 29X，SW 光学元件板块整体PE 33X，上调空间14%，维持增持评级。