在国际原油价格从72美元/桶高点回落到60美元/桶，然后再从60美元/桶反弹至63美元/桶的过程中，国内沪燃油的走势表现得非常独立。与趋势性较强的国际原油相比，近期沪燃油更多是停滞在大的振荡行情中。上周，沪燃油主力合约强劲反弹至3750元/吨左右。

　　从最近的市场表现看，充沛的流动性仍然在扭曲着市场价格，尤其是工业品。尽管我国出口数据持续疲弱，但政府仍在不断地投资新的项目，鼓动内需以拉动经济。而现在很明显的是，其推动的不仅仅是实体经济，房地产和股市同样受益非常大。目前，我国房价与国际金融危机前相比，几乎未见调整；上证指数也从最低位上涨了一倍；以燃料油为代表的工业品价格也普遍反弹至2004—2007年的高点水平。

　　这种相对高的尴尬价位，最后买单者仍然是我们自己，只不过是在未来的某一时间。把我国对当前经济的支持比喻成“饮鸩止渴”可能有一些夸张，价格的上涨除利于我国在金融危机中抓紧时机跻身世界强国之列外，其促成的高商品价格和房价一定会拖累经济成长。当前的经济形势不比2004—2007年，流动性的增加是事实，资金的追逐也是事实，不少投资者都认可市场中存有泡沫，并在等待着“压死骆驼的最后一根稻草”。不过，这次“骆驼不会被压死”，因为去年已经经受过了一次磨难的洗礼。

　　笔者前期走访了广东数家燃料油中间贸易企业，反映的下游需求比我们想象中得还要差。虽然当前船供用油需求较去年萎靡阶段有一定程度恢复，但电厂需求下降较为明显，即便是眼下的夏季用电高峰时期，消费终端的需求普遍不理想。既然下游消费不见起色，为何国内燃料油现货和期货价格都表现出一致的抗跌性呢？

　　首先，自今年征收燃油消费税后，新加坡进口燃料油价格与国产燃料油价格持续保持400元/吨的价差，成本一直居高不下，国内消费终端多数都选择使用国产调和油来降低用油成本，国产调和油的供应基本上可以满足国内市场需求。与新加坡燃料油价格的倒挂使得进口资源无法进入国内市场与国产油进行竞争，国产燃料油价格从而也得到了一定支撑。其次，中间贸易企业囤货现象较为严重，虽然下游需求不足，但上半年燃料油价格重心不断上移，燃料油库存不停地在中间贸易企业间流转，资产价值不断提升，在表面上形成了“共赢”的局面。

　　这应该说是在金融危机过后资产泡沫不断堆积过程中的特殊现象。当然，国内燃料油价格一直未跟随外盘油价持续上涨，主要归功于国内燃料油期货市场进行套期保值的企业头寸。目前，沪燃油潜在实物抛盘量已接近期货空单量的一半。

　　沪燃油“涨不了，跌不动”的僵局实际上也体现了流动性过剩与实体产业未见有效需求两者之间的博弈。非常明显的是，眼下全球经济的复苏没有能力支持当前股市或者大宗商品价格的狂热上涨。目前，股市的大量技术指标都提示着顶背离，而且已经持续相当长一段时间。在缺乏更多利空题材去引导市场时，燃料油价值的回归只能继续等待资产泡沫堆积到市场难以接受的高点，而这个高点很可能就在今年夏天需求旺季结束时出现。