美国退出量化宽松、美联储迎来新任主席以及即将到来的德国大选将使波动性在年底前强势回归。

　　对于第二季度，我曾预测为“波动上升幅度加大并使美元走强、日元剧烈变动和商品货币疲弱”。在这方面我为自己打7分（满分10分）——我们在第二季度看到了美元更加强势，虽然存在一些我将在下面讨论的不明朗状况。至于疲软的商品货币，澳元在第二季度轰然倒下，而加元和新西兰元的走势则不甚规则。同时，日元走势至多算是“充满波折”而并非我所预计的“狂野失控”。

　　第三和第四季度的主题是“美元将释放更明确的信息”。我的观点是，美元经过年初的上涨后，在第二季度和第三季度初期呈现了更多的不确定性。令市场感到忧虑的是，美联储无法明确传达其缩减量化宽松（QE）购买量的意图，并已造成了资产市场的扭曲。在第三季度和之后的时间里，我认为由于美联储已如期缩减了资产购买量，美元将释放更明确的上涨信息，即使市场依然对美国和全球增长前景感到不安。

　　我们为第一季度确定的主题是“不会永远上涨”，明确指出了市场中的自满气氛以及仍然很低但必将增加的市场波动。第二季度的确出现了更高的波动性，但进入第三季度后便再次下降。我怀疑这是一个假象，可能是风暴前的宁静。考虑到美国退出QE（不管力度多小）、美联储迎来新主席以及九月末的德国大选，有远见的投资者会认为，年底将迎来剧烈的波动。

　　美元回升并步入正轨

　　自五月中旬以来，市场已明确知道如何处理美元。从那时起，美国的综合经济数据已部分偏离了美联储退出QE的预期，并终止了对美元/日元升值的追捧。从这方面看，不论是美国经济如期复苏并引领世界进入利率紧缩周期（对此我认为可能性不大）还是美国经济走弱，美元都是赢家，然而考虑到QE造成的持续扭曲情况，美联储必须表示缩减资产购买。这让美联储比其他中央银行略显激进。不要忘了，美联储领导人也将发生变动，这只能增加不确定性，并且除珍妮特?耶伦（该职位的有力竞争者）之外的任何人当选都会使未来更加不明朗。

　　德国大选后欧元将面对现实

　　第二季度中，欧元是G10集团中表现最坚挺的货币之一，对其他G10货币的平均加权值接近两年来的最高水平。虽然市场存在些许恐慌，但欧洲中央银行（ECB）理论上的直接货币交易(outrightmonetarytransactions)计划保持了人们对外围债务的信心。同时，ECB无法有效利用美联储和日本中央银行的方式打赢货币战争。欧元已处于强势地位，并受益于欧盟对世界其他国家的经常账户盈余——缘于欧盟尤其是外围国家的需求疲软。展望未来，欧元的前景将在9月22日德国大选之后确定，届时德国和欧洲以及ECB将商讨如何调整银行业的资本结构。欧元可能会因此略有升值，但对于欧洲来说，最终解决方案也许应包括让欧元贬值。

　　日元的双向风险

　　自从新QE计划在四月初确定了惊人的政策规模后，日本央行在第二季度的大部分时间内都在对混乱的市场进行损害控制。这些混乱包括债券市场的加速波动以及股市高达20%的回调，回调前日本股市从去年秋季以来的涨幅超过75%。从近期看，如果其他主要主权债券市场如预期的那样保持稳定，则日本央行有能力控制债券市场的波动。但日本的永恒问题是长期财政问题。同样，首相安倍晋三七月份在参议院选举中巩固了自己的权利后，是否会转而关注其最热心的宪法问题（利空日元）？或者关注日本迫切需要的结构改革，例如劳动力市场灵活性和财政困境（利好日元）？

　　日本要实现2%的通胀目标还有很长的路要走……并且即便实现了目标，也未必是它所期望的那种通胀类型日元可能最终会走弱，但如果市场认为QE手段不奏效并期待新的举措，则不排除日元进行明显盘整的可能。

　　卡尼转变英国央行风格

　　我们预计马克?卡尼领导下的英国央行会变得更加透明并将大声宣读其政策意图，而在默文?金恩时期，英国央行甚至很少在做出利率/资产购买决策时予以政策说明。此外，英国经济在近期展露出强势后，未来可能向平均水平回归。而市场也不会忘记尽管英镑多年走弱，但英国的双赤字问题仍未得到改善。这一切都意味着英国很难找到出路——英镑料将走弱，英镑/美元将是最好的观测器。

　　明朗前景将促使EURCHF远离汇率下限

　　鉴于依然脆弱的欧盟形势，德国大选前的紧张情绪，以及第二季度受到抑制的瑞郎套利交易，预计瑞郎兑欧元汇率将向波动区间底部移动。瑞士央（SNB）表现也很消极。我希望瑞郎能在第三季度开始脱离1.20的下限。德国大选后的任何情况，只要能让欧盟及其银行系统的未来趋向明朗，便会有所帮助。此外，由于瑞郎现在已接近18个多月来的最高水平，瑞士央行也可能加入货币混战之中。

　　商品货币，真正的大杂烩

　　自第二季度中旬以来，澳元被列为商品货币中表现最疲弱的货币。由于人们都将澳元视为空头和重仓对象，因此澳元与三种商品货币中最被高估的纽元相比，未来的下行风险较小，并且与世界其他国家相比，且新西兰经济也必将均值回归。此外，风险偏好若进一步削弱，也会使纽元因货币因流动性问题而迅速走弱。加元的表现处于中游，但考虑到加拿大信用周期达到峰值所带来的影响，加元被高估已确定无疑。

　　斯堪的纳维亚货币的过山车走势

　　在最近几个月，挪威克朗经历了过山车一样的走势，原因在于挪威中央银行做出了激进的利率预期，但未料到六月会议提出了温和的预期，市场对此始料未及并导致了挪威克朗的剧烈波动。但我仍预计挪威克朗的走势会趋于稳定；瑞典克朗属于传统的顺周期货币并已严重高估，因此我预计瑞典克朗会随主要股票市场的走势，先达到峰值之后下行，更不要说挪威克朗的高估状态也会促进其下行。此外，瑞典还需应对后房产泡沫经济。

　　第三季度的交易主题

　　我们认为，本季度以主题多样化为特点，希望这些主题不会过度相关。在第二季度，我们的交易建议包括做多英镑、挪威克朗、欧元兑澳元，做多美元兑瑞郎等等。第三季度的建议如下：

　　做多美元兑欧元和加元：加元是时候远离平价了——再次突破1.0600可能导致汇率大幅上涨。欧元兑美元交易的发展尚需时日。

　　做空纽元兑加元和挪威克朗：纽元已过度走强——所有经济体最终都会向世界其他国家均值回归，并且第三季度晚期可能出现的避险情绪将对流动性较差的纽元产生不利影响。

　　做空瑞朗兑日元：瑞士央行在德国大选之后采取行动的可能性加大，并且欧盟的情况届时很可能更加明朗。即使套利交易卷土重来，瑞郎仍有下行空间。

　　逢低做多英镑兑澳元：汇率将重复上一轮走势，澳洲联储还有更多降息空间，而英国则可能继续保持现有政策。不过，于7月底的1.6500相比，1.6000区域可能是逢低做多的更佳位置。

　　做空瑞典克朗兑挪威克朗和G7货币：这意味着做空1单位瑞典克朗兑挪威克朗，以及做空1单位瑞典克朗兑一篮子平均权重的美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元和瑞郎。做空瑞典克朗是因为其币值被高估。