3.未来宏观经济走势及基金投资策略

　　3.1估值处于低位，投资价值显现

　　2011年以来国内通胀压力持续处于高位，宏观经济增长速度放缓，国际上欧债危机不断深化，美国经济复苏乏力。内忧外患使得我国资本市场处于不断下跌中，随着股市的下跌，我国A股市场的估值也跌入谷底，显示出良好的投资机遇。从估值看，截至2011年底，海通综指的市盈率仅为12.15倍，该估值已经处于近几年的新低；深证100价格指数估值仅为16倍左右，也处于历史较低的位置，而沪深300指数估值更是仅有10倍左右。从长期来看，目前我国市场估值已经处于底部区域，低估值使得股市的投资价值逐步显现，防御能力增强。

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　　3.2未来市场将上演衰退到复苏的机会与风险

　　2011年是我国资本市场十分困难的一年，市场不断下跌使得投资者信心锐减，对实体经济的担忧更是加重了整个市场的悲观氛围。但乌云总会散去，展望未来，我们认为从以投资时钟为基础的经济周期轮动看，我国经济目前已经处于从衰退向复苏的过渡期，一幕复苏行情将会上演。当然，复苏中既有机遇也会有风险，投资者需要做到攻守兼备，把握机遇的同时警惕风险。下面我们从未来经济增长动力、通胀水平、财政政策、货币政策等多方面来分析未来经济面临的情况：

　　流动性压力持续缓解，通胀回落

　　由于持续一年的货币紧缩、总需求回落、猪价下行和输入性通胀压力减弱等因素的作用，海通宏观预测2012年我国的通胀压力将会继续缓解，CPI将会降至3.3%。从全年运行趋势来看，CPI将呈现前高后低的特征。

　　经济引擎动力减弱

　　本世纪以来，中国经济在城市化和加入WTO的推动下，实现了经济的整体高速增长。然而在2012年，中国经济的两大推动引擎投资和出口都将减弱。

　　投资方面，房地产调控导致房地产投资增速持续下滑，虽然房地产调控持续是为了抑制这些年来房地产泡沫累积的潜在风险，长期利好，但也会引起短期的阵痛，房地产投资将不可避免地出现下滑，从下图可以看到，2011年10月份以后房地产销售和投资增速就开始下滑，未来这种下滑还将延续一段时间。由于地产行业会影响钢铁、建材、家电、机械等多个上下游行业，固定资产投资增速整体将下滑，这个引擎熄火会对中国经济产生较大负面影响。

　　出口方面，欧债危机蔓延和海外经济低迷背景下的外需不振会影响到出口依存度高的中国经济。我国的出口将与美国经济和欧洲经济未来走势密切相关：美国的复苏之路缓慢，对于2012年的美国经济而言，最大的两个风险是美国财政紧缩和欧债危机蔓延，一大亮点是房地产市场将会有所好转，会给复苏带来一定程度的刺激。然而，由于占幅下滑造成的负面影响。如果货币信贷依然偏紧，积极财政政策也跟不上，那么市场对经济下滑的担忧情绪将变成现实。

　　在货币政策上，合意的货币政策就是在价格稳定的前提下保证经济增速能够回归到均衡水平上，且有足够的就业吸纳能力。由于中国经济面临的下行风险除了控制通胀给经济带来的负面效应，还面临储蓄率和经济潜在增速螺旋下降的风险，所以我们预计明年货币政策的基本基调仍然是稳健，实际实施会比稳健的水平更为宽松。

　　财政政策上，2012年是十二五规划实施的第二年，战略产业规划颁布后为转变经济增长方式打基础的一年。在复杂的宏观经济背景下，稳增长和调结构均成为贯穿全年的投资线索。市场风格的漂移与稳增长的力度和调结构的措施息息相关，整体来看，未来出现政策导向下的结构性和阶段性行情的概率较大。

　　市场 “筑底—上升—震荡”曲线

　　鉴于我们预计未来货币政策温和调整、财政政策针对性明确，我们判断未来市场可能走出筑底—上升—震荡曲线，具体而言：货币政策转向初期准备金率开始下调，股市可能不一定能立即有反映，仍然保持筑底或抵抗式下跌态势；随着针对性明确的财政政策择机颁布，会在市场中增加相关热点，出现结构性行情；之后随着准备金率的多次下调和财政政策的颁布可能会引发量变到质变的政策放松行情。特别是当一些经济先行指标出现了拐头迹象，市场会迎来明显的升势。在演绎政策行情后股票市场能否继续取决于宏观经济的改善情况，政策刺激能否及时出现决定2012年是否会起动一轮上涨行情，而中国经济能否最终见底回升则决定这种行情能否延续。

　　3.3 未来基金投资策略

　　鉴于当前市场处于估值底部，未来市场蕴含着衰退到复苏过程中的机遇，从中长期来看，A股仍有较大的向上空间，对于风险承受能力较好的投资者，可以逢低逐步买入高仓位的指数基金。

　　建信深证100指数增强基金是兼具防守和进攻性的基金：从进攻性上讲，建信深证100指数增强基金仓位较高，如果市场上涨，这样的基金将是博取反弹的良好工具，此外深证100指数的成长性良好，行业分布均衡，能适应不同经济周期和行业风格轮动，因行业轮动而带来的波动较小；从防守性看，深证100指数当前估值较低，进一步下行风险较小，具备一定的抗跌能力。总体而言，建信深证100指数增强基金是良好的投资工具，有一定风险承受能力的投资者可以对其进行长期资产配置。

　　风险提示：1）作为被动投资产品的指数基金，由于始终保持较高的股票仓位，整体波动较高，适合风险承受能力较高的投资者。2）增强型指数基金因采用增强策略，可能产生较大的跟踪误差。3）基金经理没有管理增强型指数基金的经验，其管理增强型指数基金的业绩还有待考量。

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