每逢下跌，QFII抄底的各类传言就会甚嚣尘上，QFII频频被市场神话。二季度，QFII加快了买入A股的步伐，但也未逃脱A股的系统性下跌。就QFII的相关问题，《第一财经日报》电话采访了汤森路透旗下附属公司理柏在中国大陆及台湾的研究主管冯志源，在他看来，“QFII并没有那么神，但也有值得学习和参考的地方。”

　　《第一财经日报》：半年报正在发布，根据半年报和QFII的业绩，你对QFII上半年的实际操作和策略判断有何评价？

　　冯志源：如果纯粹从回报来看，上半年QFII表现并不好。QFII的基金基本上都是属于股票型的，这就会受到中国整个熊市的影响，基本上来讲并没有很突出的一个表现。

　　对QFII做一个较大类型的分析，一类属于主动型、一类属于被动型，主动型表现比较好。从超越基准来看，QFII的被动型基金和国内A股基金的情况是差不多的。QFII的主动管理型基金表现也较为一般，大概仅有一半可以超越其基准。

　　从资产规模来看，QFII对A股投资并没有大幅度的缩减。在次贷之后，今年年初，QFII对国际脉动比较敏感，当发生系统性风险时即首先卖出新兴市场的股票，这对整个新兴市场造成抽股的效应之后，当时可能并未对整个市场产生影响，完全不足以撼动A股市场。

　　《第一财经日报》：A股市场经常神话QFII，认为QFII可以成功低买高卖，在你看来，QFII是否的确具有这样的择时能力？QFII的优势和劣势各是什么？

　　冯志源：我不认为QFII可以高卖低买，他们没有那么神。观察QFII的特点，要首先观察它背后的投资者。QFII的投资者都是中国境外的投资者，他们在通过QFII投资中国时，会看国际形势、中国的市场状况等等。而对QFII的基金经理来说，相对本地的基金经理，他们的信息面稍差。

　　在投资策略上，QFII是比较严谨的，他们在选择各个产业龙头股上，显示了国际水准。但严谨的选股策略并不代表一定可以胜出，尤其是A股现在处于系统性下跌阶段。而在这样的市场形势下，投资组合的管理就更为重要。这样，就算是熊市，好的基金经理也可以跌得比较少；涨的时候，他也能够优先选择比较好的投资组合，能够在市场上涨时凸显。

　　如果从择时方面来看，QFII的优点在于更为宏观更为敏感。虽然说中国经济的发展跟世界脱钩比较明显，国内市场跟国际市场的关联度也并不高，国内的基金经理只看国内也可以做得不错。但是，毫无疑问的是，尤其次贷以来，中国市场与世界的关联性越来越高，对国际市场的敏感度够不够就很重要。当然，选时并不是最重要的，但却可以帮助基金经理在规避风险方面起到一个比较好的效果。比如说“两房”、原油，一有风吹草动，QFII就会想到控制风险。

　　《第一财经日报》：QFII在选股上有哪些特点？

　　冯志源：QFII选股有两大指标，一是投资价值，二是流动性。流动性重要的原因在于减少风险，比如中小股票本身交易量就小，熊市时就很难卖出去，这样投资组合就会陷入另外一个系统性风险。

　　QFII的逻辑是，在市场低迷期，不太碰中小盘、选择比较稳的大股票，因为大盘股更容易控制风险。而一些国内基金的逻辑则是，市场反弹时，先涨的是中小盘股，然后才是大盘股。因为国内基金的目标是超额收益，而QFII的目标是控制风险，所以他们产生了截然不同的操作方法。这个时候究竟选什么股票更好，可以让时间来做验证。但我相信，虽然说强龙难压地头蛇，虽然QFII不一定对A股的所有产业都这么了解，虽然QFII并没有大家想象的那么神话，但他们的选股逻辑还是值得学习的。

第一财经日报 吴慧 李彬