试点：大型央企可能先行

　　突破40%的背后，反映了监管者和投资机构对于壮大债券市场的迫切希望。

　　接近交易商协会人士分析，2005年时，由于立法层面尚有不少历史遗留问题，诸如40%的规定，一次性突破难度较大；但是经过将近6年的发展，银行间债券市场投资者和发行人都已成熟，因此深化市场已经相当必要。”

　　多位银行业人士表示，对于此项制度创新，最为稳妥的做法是采取先行试点的办法，即对私募债券发行审批、发行人、投资人、流通转让制度等各方面做出一些限定。

　　“初期试点，发行人可能会集中于大型央企，或者评级在AA+以上等信用等级比较高的企业为突破口。”上述股份制银行投行部人士表示，“投资人方面，基本以目前市场上成熟的合格机构投资者为主，同时可借鉴西方经验，比如针对是否需要评级等要求进行个性化设定，而无需像公募发债制定标准化要求，而且评级也并不是必须要求。”

　　定价方面，公募和私募发行应有区别。考虑到公募发行的流通性要好于私募，同一个发行主体公募债券和私募债券，价格上肯定有所差异，私募定价要高一些。相当于对流通性进行一个补偿，同时发行人、投资者、承销商可对价格进行相互协商。

　　另外，针对流通转让制度，上述股份制银行负责债务与资本市场人士介绍说，目前市场上有两种不同声音：一种认为私募债券就是协议发行，发行之后不应允许转让；另一种是应该在有限范围内允许其转让。

　　“给予一定流动性是比较合理的。因为流动性涉及到定价，若剥夺流动性，定价会受到很大影响，定价会很高。”这位人士分析。

　　受访的银行、保险和基金公司人士均对私募债券发行态度积极，“多一个投资工具，总比没有好”。

　　上述股份制银行投行部人士指出，私募发债收益也好于公开发行，对于对流动性要求不是很大的保险公司来说，购买意愿比较强；而且从风险角度考虑，先期试点如果主要集中在于央企，也不会改变目前整体信用风险状况。