三季度业绩跑赢大盘，季度收益波动不大

　　三季度A股市场跌宕起伏，7月份股指单边上涨并于8月初到达阶段高点之后快速回落，进入9月份后市场反弹乏力，多数时间在2600到3000点之间震荡。上证指数收于2779.43点，三季度累计收益率为-6.08%；深证综指收于949.23点，累计收益率为-1.35%。三季度的市场风格与一、二季度有明显的区别，显著地偏向于防御性行业，零售，医药及食品饮料等防御性特征显著的行业板块跑赢大盘。

　　在“过山车”行情的考验下，私募整体风格愈加谨慎。7月份基于A股市场高估值及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，向来追求绝对收益的私募中有不少采取更加审慎的态度主动降低仓位并转向防御性强的行业。8月份的大跌几乎迫使所有的私募都在降低仓位，但并不是所有产品减仓之后都取得理想的效果，只有提前减仓和坚持轻仓的产品表现出色，比如淡水泉和星石等。9月份私募整理延续谨慎。

　　三季度非公募集合理财产品的总体平均收益波动不大，整体仍然跑赢大盘，可见在大盘下跌时，非公募集合理财产品对风险的控制有着明显的优势。统计我们覆盖范围内的315只证券投资类私募基金（包括结构化和非结构化，并且不区分自然月度与非自然月度，以下均同），占总数约60%的187只产品三季度累计获得正收益。单只产品最高收益达30.09%，平均收益为1.78%，相对对应期上证指数的平均超额收益为3.27%。非限定性的券商集合理财共36只，约1/3的产品获得正收益，平均收益率为-2.79%，相对对应期上证指数的平均超额收益为3.04%，单只产品最高收益达6.15%。

　　我们在对非公募集合理财产品沿着时间轴作纵向比较之后，再将它们与股票型开方式基金一起做进一步的横向比较分析，以便于更为全面的掌握非公募集合理财产品的收益情况。下图是对315只证券投资类私募基金、36只券商集合理财（非限定）及208只股票型开放式基金做相对对应期上证指数超额收益分布的统计，对三类产品做横向比较见图表3（横轴代表产品相对上证指数超额收益区间，纵轴是落在各个区间内的产品占比）。

　　券商集合理财的收益分布与股票型公募基金非常相似（两者的平均超额收益的确也非常接近）：分布在跨度为-10%～20%的4个区间里，在-5%～5%的区间高度集中。可见券商集合理财与股票型公募基金中绝大部分做到了紧跟市场，但超越市场的较少，能够大幅战胜市场的（超额收益在10%以上）凤毛麟角。

　　证券投资类私募基金产品零散地分布在六个区间上，与前两者相比，证券投资类私募基金产品间差异化较大。证券投资类私募基金产品在相对收益-5%以下的区间有17%左右的比例，而券商集合理财和股票型开放式基金在这区域的占比都在3%以下。也有不少证券投资类私募基金获得高收益，在超额收益10%以上的区间有21%左右的比例，而券商集合理财和股票型开放式基金在这区域的占比都不超过6%。

　　对三季度呈现出来的以上收益特征分析如下。股票型公募基金对仓位和配置比例限制较多，并且注重行业均衡配置，因此从行业角度来看，基金产品的收益差距往往不会很大。券商集合理财动辄几亿甚至几十亿的规模相对来说更接近公募基金，另外对产品契约对股票投资的限制也比证券投资类私募基金更为严格，因此它的投资管理方式与公募基金更为接近，表现出来的收益分布特征自然与公募基金比较相似。而私募基金本身选股和配置上空间更大，加上三季度市场比较多变，管理人之间存在较大分歧，必然使产品之间的分化更趋明显。

业绩分化大，部分优秀产品延续优势

　　前已叙及，315只证券投资类私募基金（包括结构化和非结构化，并且不区分自然月度与非自然月度，以下均同），平均收益为1.78%，相对对应期上证指数的平均超额收益为3.27%。三季度市场宽幅震荡、热点散乱、市场风格方向性不突出等特征加大了管理难度，而在这样的市场环境下，管理人分歧比较大。因此三季度产品之间的收益差距也拉得比较大，单只产品最高收益达30.09%，最低收益为-21.46%。

　　那些出自经验丰富的管理人、成立时间较久的产品仍然保持较高的收益水平，比如平安信托•淡水泉系列（淡水泉（北京）投资管理有限公司）、衡平信托•鑫兰瑞系列（成都鑫兰瑞投资管理有限责任公司）、深国投•重阳系列（上海重阳投资有限公司）、平安财富•中国机会系列（淡水泉（北京）投资管理有限公司）、云南信托-中国龙系列（云南信托）等、中原理财宏利2期（龙赢富泽投资（北京）有限责任公司）、深国投•开宝1期（深圳市开宝资产管理有限公司）。

　　同时在收益前列中也出现了一些新面孔，比如西安信托•嘉贝利证券投资一期（北京嘉贝利投资管理有限公司）、陕国投-龙鼎1号（北京龙鼎投资管理有限公司）、中海信托-海洋之星二号（上海理成资产管理有限公司）、西部信托-铭远巴克莱（深圳市铭远投资顾问有限公司)等，以及部分产品属于发行时间相对较晚但获得出色收益的产品，比如华润信托•展博1期（深圳展博投资发展有限公司）、中信信托-精熙（上海精熙投资管理有限公司）、深国投•先锋1号（钧锋投资管理咨询（上海）有限公司）、山东信托-智慧1号和4号（无锡智慧投资有限公司）等。

　　每一阶段私募行业都不乏大幅领先市场的产品，但对单只产品来说收益表现能稳定在一定水平的，并且保持行业前列的很少，因此中长期业绩稳定性更值得我们关注。另外今年上半年市场持续上扬，在三季度市场突然出现拐点，恰好也给我们提供了一个很好的时间窗口来观察。对比08年的单边下跌、09年的上半年上涨和09三季度股指震荡回落三阶段收益显示三类产品长期表现理想。（1）风险收益水平相对较高，但08年的跌幅小于行业平均，09上半年和三季度都获得较高的正收益，比如平安财富•淡水泉成长一期、粤财信托•合赢、华宸•彤源一号、深国投•民森A等。（2）产品在各阶段风险中收益水平中等，表现稳定。比如深国投•朱雀1～2期。（3）各阶段都获得正收益，虽然每个阶段绝对收益并不占优，但持续获益能力强，比如深国投•武当1期、深国投•星石1～3期。

　　非限定性的券商集合理财共36只，平均收益率为-2.79%，相对对应期上证指数的平均超额收益为3.04%，单只产品最高收益达6.15%。东方证券、东海证券、申银万国、国泰君安等券商管理的产品三季度表现相对突出。

多数私募对四季度谨慎乐观，关注新能源和低碳经济

　　目前的情况来看，各家私募对仓位分歧较大，约半数管理人将仓位控制在半仓以下，但也有约1/3管理人将仓位提高至70%以上。从我们近期调查的情况来看，对四季度私募整体态度明显但较三季度乐观，部分管理人逐渐增仓，多数私募管理人认为大盘会继续盘整，但不太会再现8月份那样单边下跌的情况，结构性机会依然存在。具体来看，比较看好的主题集中在低碳、新能源、重组题材，多数私募看好的行业有业绩有保障的金融、地产、汽车行业、防御性突出的医药行业。