曲彗颖：沿着历史的脚步探索油价的繁荣与衰落

   1979年至1985年间，原油需求从超过6100万桶下降至5600万桶，非OPEC原油出口国的原油供应从3200万桶增加至3700万桶。然而，在这样的情况下，原油价格从1979年的12美元/桶攀升至1985年的26美元/桶，其中1981年更是高达35美元/桶。1980年代的石油市场是由OPEC认为的操纵抬高油价，这是注定会失败的。而2000年代的高油价主要源于新的供应来源，即美国页岩油。

    1979年至1985年间，原油需求从超过6100万桶下降至5600万桶，非OPEC原油出口国的原油代价从3200万桶增加至3700万桶。然而，在这样的情况下，原油价格从1979年的12美元/桶攀升至1985年的26美元/桶，其中1981年更是高达35美元/桶。

    需求崩溃，非OPEC成员的原油供应增加伴随着全球原油价格上涨，看似不合逻辑的情况的背后是OPEC产油国的供给削减。OPEC成员国从1979年的3050万桶减产至1985年的1500万桶，其中绝大多数的原油生产国都是自愿减产的。

    OPEC以牺牲其产量来维护这虚高的价格导致了石油巨头的资本支出从1979年240亿美元增加至1982年的440亿美元，于是O&G钻井从1979年6.6万口激增至1984年10.7口。疯狂投资和过度开采导致开采成本从1979年的5美元/桶激增至1980年的12美元/桶。

    那段时期内开采和生产成本的增加并不是由于资源的稀缺，或者提取的复杂而造成的，而是由于操控原油价格导致通货膨胀后的服务成本大幅增加。一旦OPEC停止操控市场，价格迅速回归到之前的均衡水平，开采和生产成本回落至5美元/桶左右。

    【 OPEC操控价格导致了需求降低，原油行业的产能过剩】

    新一轮牛市的诞生

    1979年-1985年的原油牛市是被操纵的牛市，这样的牛市与最近价格崩溃的牛市没有相似之处。不同于80年代初，20世纪初期的油价高涨是市场自然供需水平所引起的。

    2005年原油价格平均54美元/桶，较10年前28美元/桶的价格翻了一倍。

    在2000年至2005年之间，OPEC增加原油和天然气日产量400万桶，总产量从3070万桶攀升至3480万桶。然而这不足以满足全球增长的需求。由此OPEC的过剩产能终于被消除，非OPEC产油国提供额外的供给。

    非OPEC产油国面临增产，于是其增产的压力转化为可观的价格增长，进而鼓励该原油行业大幅增加其资本支出。

    【全球供给受阻 美国施以援手】

    然而随着持续走高的价格和资本支出，奇怪的事情发生了。非OPEC产油国所有的供给几乎停止了。

    此时，美国页岩气革命却是另一种景象。2010年至2014年，美国总供给攀升至420万桶/日，以此满足全球未来五年的需求的增长。2014年起，页岩油产量和OPEC产油国产油量的大幅增加导致了原油价格的崩溃。

    【本质区别】

    1979-1985年和2005-2014年的原油牛市到底存在着怎样的差异呢。

    笔者分析，1980年代的石油市场是由OPEC认为的操纵抬高油价，这是注定会失败的。而2000年代的高油价主要源于新的供应来源，即美国页岩油。

    【总结】

    原油繁荣和萧条的周期并不是1980年的重演，但是美国页岩油的到来为原油定价市场增加新的影响因素。尽管如此，原油新价格将接近30美元/桶或40美元/桶的预测也是非常不现实的。

    伊朗和利比亚之外，OPEC正以其最大能力产油，因此在未来几年内持续增加供给的可能性不大。从本质上说，OPEC本身并不能弥补由于页岩油和非OPEC产油国的减产以满足未来增长的需求。然而与其说页岩油和非OPEC帮助OPEC抬高价格至60-70美元的价格范围，不如说是刺激边际原油储备的发展。

    2017年全球原油需求和供给进入平衡。由于明年市场从充足到匮乏，原油库存开始主导原油价格大幅攀升至60-70美元价格区间。然而一旦价格上涨，页岩油的产量再次赶上需求，价格将可能会长期位于60-70美元价格区间，直到下一个明显的供需基本面变化或者不可预见的重大政治事件发生。