安记食品:复合调味品龙头,高增长大空间

　　复合调味品龙头,“一体两翼”增长可期

　　近十年来我国复合调味料CAGR 在30%左右。欧美等发达国家的调味品市场中复合调味料占比已达80%,而我国复合调味料占比尚不足20%。目前我国的复合调味料产值是在250亿-300亿之间,未来有巨大的增长空间。

　　公司在复合调味粉领域具有较高的品牌知名度,尤其在华东和中南地区占据了较高的市场份额。其中排骨味王系列产品已成为同类产品的佼佼者,天然提取物调味料、风味清汤产品也已被餐饮行业广泛使用。

　　未来三年内,公司将以“一体两翼”的战略拓展主营业务,“一体”是指以排骨味王等复合调味粉为主导产品,巩固、扩大其市场份额,并拓展其他衍生猪肉风味调味粉,以“猪肉风味”复合调味粉作为公司的旗舰产品,打造产品差异化。“两翼”是指大力发展食用菌提取物和利乐包装骨汤产品,目前公司已掌握这两类产品的生产技术及营销网络,待此次IPO 募投的年产10,000吨1:1利乐装调味骨汤产品生产项目和年产700吨食用菌提取物生产项目投产后,我们认为将会成为公司新的利润驱动力。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2015年度的收入为2.96亿元,同比增长5.98%;净利润为0.59亿元,同比增长4.99%,EPS 为0.71元/股。按照申万行业分类,当前(2015/11/22)食品饮料行业及三级行业调味发酵品行业P/E(整体法)分别为29.37倍、56.24倍;调味品行业龙头海天、恒顺、梅花生物当前P/E(TTM)在30-40倍之间。参考行业及行业龙头企业的估值水平,我们给予安记食品2015年30-40倍目标P/E。结合我们对公司2015年的业绩预测,合理估值区间为21.3-28.4元。

　　中信建投证券 黄付生