加加食品:激励机制多方面完善,云厨O2O业务发展迅速,维持“增持”评级

　　【研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　投资评级与估值:我们预计15-17年EPS分别为0.13元、0.15元、0.18元,分别增长12.12%、13.42%和19.53%。公司激励从多方面完善,有利于提高员工凝聚力、强化“大单品”战略实施;云厨O2O业务发展迅速有利于估值提升,维持“增持”评级。

　　有别于大众的认识:

　　1、公司“大单品”战略的实施进展顺利。公司通过聚焦定位中高端的无添加酱油“原酿造”及明星大单品“面条鲜”等“大单品”实施战略转型,实现公司的整体的产品升级和综合毛利率的提升。

　　2、推出员工持股计划,公司激励机制得到多方面完善,有利于强化大单品战略的实施:1)公司已推出针对董监高及核心骨干和营销人员的股权激励:公司曾于今年5月公布股权激励草案,拟向174名激励对象(主要为董监高、管理骨干及营销人员)授予股票期权,行权价格7.53元,行权条件为15-17年收入相对于14年分别增长25%/56%/95%,净利润分别增长15%/30%/45%。由于今年整体消费疲软,以及云厨的推出使投入加大,我们预计股权激励收入业绩目标较难达成(Q1-Q3公司收入增长5.13%,扣非后净利润同比下降-14.17%)。2)11月4日公司股东大会已通过公司第一期员工持股计划草案,与原股权激励形成互补:参加本次员工持股计划的员工总人数不超过1100人,筹集资金总额为不超过200,000,000元,按照1:1的比例设立优先份额和劣后级份额。在本次持股计划中,公司董事会、监事会成员及高管占持股计划的比例仅为2.65%,其余的参与对象为不超过1093名员工(占97.35%),本次员工持股计划受众覆盖范围广、价格合适、能够与之前的股权激励形成互补。3)股权激励和员工持股外,销售人员的激励机制不断改善。除了从围绕新品、大单品的奖惩机制、到原酿造的一票否决制考核形式外,我们草根调研了解到今年销售人员的销售提成奖金亦有所提升,激励从多方面得到完善。

　　3、云厨O2O:与公司主业有机结合,湖南省内有望迅速做大:1)云厨是基于社区的厨房食材O2O销售平台,也是公司渠道的延伸:公司今年6月推出的“云厨”是通过O2O模式进行厨房食材销售的线上平台,通过连接各大社区附近杂货店/便利店,提供菜米油盐酱醋茶等厨房食材的配送到家,目前长沙市已能实现下单后2-3小时内配送到家;2)长沙市内发展迅速,未来省外有望快速复制:一方面,我们通过草根调研了解到,截至10月份预计公司已有20万个C端用户、超过2000个B端用户;另一方面,我们认为未来云厨模式在长沙市外的其他城市能够实现快速复制,并有望通过与公司战略合作的中国石油(湖南)便利店合作实现扩大。

　　股价表现的催化剂:作为区域龙头通过并购实现行业整合;大单品销售超预期核心假设风险:大豆等成本价格大幅上涨;食品安全问题