天成控股:互联网金融重塑投资价值

　　【研究报告内容摘要】

　　定增搭建小微企业平台,转型发力互联网金融.

　　公司是国内五大老牌电器设备龙头之一,在传统业务增长乏力的背景下,通过定增募集36.8亿,再结合自有资金12亿总计投入48.8亿搭建小微企业金融服务平台,转型发力互联网金融。

　　“智慧城市”打开客户基础,POS终端卡位流量入口.

　　公司通过与市政府合作建设智慧城市项目切入小微商户、市民的日常支付结算场景并借力市政府的推广打开客户基础。计划三年内通过投放300万台“天成通”智能终端获取小微商户及市民日常支付入口,在此基础上提供小贷、理财等增值金融服务。整个项目逻辑清晰、布局精准,将彻底重构公司投资价值。

　　POS收单+小贷+理财:打造小微金融闭环生态圈.

　　此次重金投入建设的小微企业金融服务平台未来将以POS收单、小贷(POS贷)和理财三种模式进行盈利,打造小微金融闭环生态圈。POS收单是为小微商户提供智能POS终端而产生的附加值,小贷和理财业务则是基于POS收单获取的小微商户日常经营流水而衍生的增值业务,在电子支付大发展及小微企业融资环境日益艰难的双重背景下,这三项业务均蕴含丰富的价值。

　　布局银行、寿险与金融租赁,保障廉价资金供应.

　　公司极富战略眼光地在搭建小微企业金融服务平台的同时选择布局银行、寿险与金融租赁以便获取长期稳定的廉价资金供应,为业务开展提供充足的资金支持。目前银行牌照已经获批,寿险与金融租赁正在积极筹备申请,未来公司将形成长、中、短期全覆盖、有重点、有补充的持续廉价资金供应。

　　项目盈利能力强,未来12月公司合理市值285亿元.

　　公司正在打造基于POS支付的小微企业金融服务平台,该平台盈利能力良好,且正进行城商行、寿险和金融租赁等廉价资金端布局,以期形成业务互动的闭环。预计2016-18年净利润分别为1.7、5.7、11.5亿。鉴于未来三年净利润复合增速210%的良好的盈利前景,我们按2017年50xPE给予估值,公司合理总市值285亿元,未来12个月内存在翻倍空间,首次给予“买入”评级。

　　风险提示.

　　1)业务进展低于预期;2)POS贷业务风险高于预期;3)定增尚未过会。