银行：存款准备金率调整或将较为频繁 推荐

　　报告起因：

　　中国人民银行决定，从2010 年2 月25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

　　投资要点：

　　存款准备金率的调整可能在2010年将比我们此前预计更加频繁：我们发现2010年1月央行首次上调存款准备金率后公开市场操作力度减缓，连续数周呈现货币净投放(其中有春节因素)，节后本身有回笼货币需要。此外1月份M1和M2分别高达39%和26%，央行回收流动性的压力巨大，单靠公开市场操作显然难以达到效果。由此我们推断，存款准备金率的调整可能在2010年将比我们此前预计更加频繁，因为相比公开市场操作，上调存款准备金率对央行来说成本更低，加上货币乘数的效应其回收流动性的效果更好。(3月底前央行票据和正回购到期量合计约8300亿元，二三季度央行票据和正回购到期量合计分别约7340/10330亿元。)

　　上调存款准备金率对商业银行规模的影响体现在生息资产结构变化，对息差影响影响不大：按照目前存款余额计算，存款准备金率每提高0.5 个百分点，商业银行可运用资金约减少3000 亿元，存款准备金率上调实际上是通过影响生息资产结构进而影响净息差和净利润。从银行的角度来讲，一般存款准备金率上调初期，银行的贷款投放不太会受到影响，多是通过缩减超额准备金、同业市场和债券市场规模应对，所以对净息差影响不大。我们曾经测算过通过缩减债券规模应对，存款准备金率每上调0.5 个百分点，上市银行2010 年的净利润增速将减少0.75 个百分点。

　　2009 年末商业银行超额准备金率超过3%，可见商业银行仍有用超额准备金应对的空间：央行近日发布的《2009 年第四季度货币政策执行报告》显示年末金融机构超额准备金率为3.13%。其中，四大国有商业银行为1.72%，股份制商业银行为3.13%，农村信用社为8.78%。由此推测，年初的两次上调存款准备金率对国有大型银行可能会产生一定影响，对其他商业银行影响不大。

　　1月银行间市场利率较上月有下降，显示银行体系资金仍较充裕，未受前次上调存款准备金影响：1月份银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率分别为1.16%和1.19%，分别较上月下降了9 个和7 个BP。这显示目前银行体系的资金仍然较为充裕，所以我们预计此次上调存款准备金率对银行经营的实质影响有限。

　　维持行业“推荐”的投资评级。

　　风险提示：(1)国内外的经济形势低于预期的风险；(2)央行收紧流动性的力度超出预期，将对整个 A股市场估值水平产生负面影响。 (3)银行股可能的再融资增加市场供给压力。(程娇翼 齐鲁证券)