贵州茅台:一批价如期到达860元,量价有望持续超预期,重申“买入”

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-06-29

　　事件:今日我们对茅台经销商渠道调研显示,本周深圳、上海、南京等地区飞天茅台一批价由850元上涨10元至860元。

　　点评:我们在6月中旬的报告《批价加速上行,老酒热提升茅台备货需求,重申“买入”》中指出茅台一批价将在6月底之前上涨至860元,本周批价如期而至。我们认为飞天茅台批价加速上行再次提升了经销商盈利能力,经销商以及终端囤货意愿持续得到强化。下半年在茅台控货预期以及需求旺季的驱动下,一批价有望持续上涨,我们预计中秋之前有可能突破900元。中长期来看,公司在逐步加大渠道扁平化建设,我们认为在消费升级红利下,渠道的深度下沉有望驱动飞天茅台实现量价齐升。对比国际烈性酒巨头,茅台仍有20%-30%的估值提升空间。目标价336元,维持“买入”评级。

　　飞天茅台一批价如期达到860元,中秋节之前一批价有望持续超预期。6月14日,我们预测六月底一批价有望突破860元。今日我们调研显示深圳、上海等地区飞天茅台一批价如期达到860元,较中旬上涨10元,前期预测得到准确验证。我们认为飞天茅台一批价在不断超预期,每一次批价上行都会进一步提升经销商盈利能力,渠道信心和经销商囤货意愿持续得到强化。今年以来,茅台和五粮液在公开场合均表示下半年要控货,国窖1573处于停货阶段,在下半年旺季需求驱动下,飞天茅台一批价有望持续上涨。

　　我们草根调研显示,经销商普遍认为按照现在的供应节奏,飞天茅台在中秋前一批价可稳步上行至880元以上。如果厂家适当的收紧或者经销商出现了集中囤货行为,飞天茅台一批价有可能突破900元。

　　中长期来看,随着消费水平的不断提高和经销商渠道的持续下沉,飞天茅台有望实现量价齐升。茅台作为高端酒的标杆,其飞天系列销量主要来自于一二线城市。近期我们调研显示,公司在逐步加大渠道扁平化建设,经销商通过电商等方式进一步渠道下沉至三四线城市和县城地区,满足普通地区商务和大众消费升级对茅台的需求,解决之前许多地区买不到茅台高端酒以及假酒风险的现状。中长期来看,我们认为在消费升级红利下,渠道的深度下沉有望驱动飞天茅台实现量价齐升。

　　对比国际烈性酒巨头,国内龙头茅台估值有望从20倍提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速我们预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是20X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为以茅台为首的一线白酒总体估值有望从20倍提升至25倍。

　　目标价336元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为359、385亿元,同比增长10.00%、7.27%,实现净利润分别为177、192亿元,同比增长14.13%、8.44%,对应EPS为14.09、15.28元。公司经销商不盈利的风险正在逐步释放,估值可回升至22xPE,对应2017年目标价336元,维持“买入”评级。

　　柏堡龙:设立设计子公司,构建全球时尚设计生态圈

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-06-29

　　事件

　　6月27日晚间,公司发布公告, 公司拟投资设立全资子公司“深圳衣全球联合设计有限公司”,注册资本拟为人民币 10,000万元,公司以自有资金出资人民币10,000万元,占总注册资本100%。

　　简评。

　　拟现金出资1亿元设立设计子公司,拓展主业,多元发展。

　　本次公司拟以1亿元自有资金设立子公司“深圳衣全球联合设计有限公司”,注册资本拟为1亿元,子公司将拓展主业,使业务多元化,有望在构建全球时尚设计生态圈战略意图中发挥重要作用。

　　定增项目已过会,发力全球时尚设计生态圈,夯实设计领域领先地位。

　　近期公司拟募集9.9亿定增项目获证监会核准,募集资金将全部用于“全球时尚设计生态圈项目”。

　　(1)建设衣全球时尚共享云创平台,打造时尚设计的无边界组织。通过云创平台建设,整体来看,有望打造开放、共享、协作的综合服务平台,通过整合全球优秀的设计师和设计师工作室、设计爱好者、买手、设计服务购买者等,打通设计服务的提供、购买两大环节;其次,通过时尚产业供应链管理中心集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源,有望降低服装成本;最后,通过O2O 设计师品牌销售平台,公司会更直接、更快速地将优秀的设计作品推向市场,服装品质将更好、性价比将更高。

　　(2)开设时尚设计体验店,扩增渠道,提升用户体验。公司计公司计划3年内在我国部分大中城市建设23家时尚设计体验店时尚设计体验店,通过样衣展示、消费者试穿体验,为消费者提供线下体验功能,提升用户流量向最终消费的转化效率,是“衣全球时尚共享云创平台”的线下推广渠道;同时引领消费者的时尚生活方式,传递时尚、文化、艺术等生活理念。

　　(3)建立设计师孵化基地,培育明星设计师。设计师孵化基地集中了支撑“全球时尚设计生态圈”的各种线下功能,孵化培育明星设计师;并通过建设商务区、生活区,为设计师、买手、打版制样人员及其他工作人员提供一个时尚、活跃、便捷、舒适的办公生活环境。

　　(4)资源优势,实现共赢。资源方面,截至2015年末,公司共有逾230位内部设计师,2015年设计款数逾8,200款,公司已积累了匹克、特步、虎都、富贵鸟等100多个品牌客户,多年成功运营经验实践了“多款、少量、时尚”的“快时尚”运营模式,具有较强的紧跟时尚潮流趋势的能力,对全球时尚生态圈战略形成有力支撑。商业模式方面,一方面,将通过整合全球设计师、买手、面辅料供应商、生产企业、消费者等各方参与者,将创意群体的创意服务转化为时尚产品;另一方面,公司直接向成衣生产企业采购成衣,并通过O2O 设计师品牌销售平台进行销售,收益由公司、设计师、买手等参与者共同分享。生态圈战略将通过整合设计、生产、销售等服装产业链各个环节实现共赢。

　　“共享经济”大有可为,服装设计空间广阔。

　　全球时尚设计生态圈运营模式打通从服装设计到销售产业链各个环节,本质属于“共享经济”,提高了整个产业链的效率,让各方共享额外的附加值。从服装设计环节本身看,设计、营销、生产分别占产业链利润的40%、50%、10%,设计服务属于核心环节,但是全球设计师较分散,服务能力较弱,设计师集中的平台公司渠道丰富、服务全面,客户体验更好;从下游服装产业看,我国拥有全球最大的服装市场,2014年我国服装产量达299亿件,零售额达8936亿元,服装设计行业待开发空间广阔;此外,2015年,网络购物交易额达3.88万亿,占社会消费品零售总额的12.88%,年度线上渗透率超过10%,未来几年,中国网络购物市场预计仍将保30%左右的复合增长,柏堡龙有望通过O2O 端销售平台的布局,分享行业快速增长的果实,实现全球时尚设计生态圈战略快速落地。

　　投资建议:公司作为A 股服装设计公司唯一标的,拥有稳定而优质的设计师资源及知名品牌客户资源,经营稳健,持续成长。考虑到全球时尚生态圈项目逐渐落地,我们预计2016年、2017年公司归母净利润分别增长12.4%、24.9%,预计公司2016年、2017年归母净利润总额分别为为1.36亿、1.70亿,对应2.42亿股本(包括拟定增的3300万股)的EPS 分别为0.56、0.70,对应PE 分别为60、48倍,目前总市值70.8亿(按照拟定增后股本对应市值81.9亿),首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:全球时尚设计生态圈项目推进不及预期,国内下游服装行业不景气。