凯利泰:聚焦高值耗材,布局骨科+心血管领域

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-05-16

　　报告要点

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了凯利泰的经营情况,主要内容如下。

　　事件评论

　　打造高值耗材平台型企业,初步完成骨科和心血管领域布局:公司定位于医疗器械高值耗材领域,以脊柱微创手术耗材起家,先后进入骨科创伤(艾迪尔)、骨科关节(经纬医疗)、运动医学(代理方润医疗产品)、心血管支架(易生科技),初步实现了对高值耗材里市场规模最大的骨科和心血管的布局。整合完成后,公司形成了脊柱微创手术耗材、骨科创伤耗材、心血管支架耗材三大业务板块,大约各占收入的1/3,消除了公司原来产品种类单一的风险,三驾马车并驾齐驱拉动公司发展。

　　骨科双品牌战略助力开拓各级医院,充分实现协同效应:公司今年实现对艾迪尔的全资控股,正在进行产品注册、销售管理等方面的整合。艾迪尔着重于创伤领域,2015年收入1.49亿,增速约为21%。整合前,艾迪尔拥有200多家代理商和覆盖800多家医院,主要在基层医院市场;凯利泰拥有250多家代理商和覆盖1000多家医院,主要在二三级医院市场。整合后,通过渠道共享和双品牌注册,两个品牌的产品分别进入到对方所在的市场,可将双方的客户覆盖范围扩大一倍,有望实现更多销售。骨科国内市场150多亿,创伤产品的国产化率为55%-60%,脊柱和关节国产化率约为35%左右,进口替代市场空间大。两家公司整合后,成为国内规模前三的骨科公司,能显著提高公司竞争力,从小而散的骨科市场中抢得更多份额。

　　支架产品已进入全国主要医院,未来高速增长可期:公司从2013年到2016年分阶段收购易生科技直到全资控股,收购期间在公司的指导下,易生科技的经营管理水平大幅提高。支架产品生产成本降低了一半,生产工艺的提升解决了脱载率和涂层问题,产品具有更大竞争力。易生的支架已经进入全国所有重点医院,2015年收入达1.32亿,增速32%;月植入量达5000-5500根,相比2012年翻了约3倍。支架业务引入微创、吉威的销售团队,大幅增强销售实力,有望在低基数上继续维持高速增长。心脏支架类产品国产占比70%左右,进口替代空间已经不大,但我国支架年植入量在50万例以上,并且还在以每年10-20%的速度增长,公司有望争取一席之地。公司是国内最早开始可降解支架研发的企业,预计今年就可以进入临床试验,为业务长期增长奠定基础。

　　运动医学耗材有望成为下一个增长点:公司自2013年开始代理销售方润医疗的产品,介入运动医学领域。目前开始运动医学耗材的研发生产,涉及的产品包括:关节镜、关节镜下电动刨削工具、运动医学缝线(已上市)、人工韧带、带线锚钉等。美国的关节镜手术市场超过16亿美元,年手术量458万台,而我国目前每年的手术约为30万台,具有较大市场空间。我国运动医学领域的需求在不断增大,公司提前布局这一领域,将来有较大市场潜力。

　　维持“增持”评级:公司骨科双品牌策略助力开拓各级医院,支架产品以其更高的质量和更优秀的销售团队有望更上层楼。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.46元、0.62元、0.80元,对应当前股价的PE分别为43x、32x、25x,维持“增持”评级。

　　风险提示:艾迪尔和公司整合效果不及预期,支架推广效果不及预期