宇通客车:16款车入选第四批推广目录,年末新能源客车有望放量

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-12-07

　　结论与建议:

　　公司11月销售客车7228辆,YoY+0.1%, MOM+33%;其中新能源客车销量约3700辆,YOY+16%、MOM+76%。依据12月2日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(第四批),公司入选16款新能源客车,由于明年新能源汽车推广目录要重审、新能源汽车补贴金额也会降低,预计12月行业将迎来销量高峰,公司全年新能源客车有望达到2.5万辆的销售目标。近期市场担心补贴或大幅退坡影响公司未来利润,我们认为目前明年的补贴办法尚未出炉,但上游锂动力电池成本也大幅下降,幷且公司作为客车龙头议价能力强,市占率有望提升、核心竞争力未变,公司盈利能力将领先行业。 我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元,YOY+9%和+8%;净利润为40亿和43亿元,YOY+14%和7%, EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应股息率近6%,对应16/17年P/E为12倍和11倍。维持买入建议。目标价25元,17年动态PE 为13×。

　　11月新能源客车销量3700辆,YOY+16%:公司11月销售客车共计7228辆,YoY+0.1%, MOM+33%。按车长来看,大客同比增长3%,中客同比增长10%,由于补贴政策调整带来的影响,轻客同比下滑48%。前11月客车总销量6.01万辆,YOY+6.1%。我们预计2016年全年销量7.1 万辆,YOY+6%。11月新能源客车销量约为3700辆,较去年同期的3200辆同比增加16%、环比上月增加76%。前11月新能源客车销量合计约1.9万辆,YOY+26%。

　　第四批新能源车推广目录公布,公司16款客车入选:依据12月2日工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(第四批),共有678款新能源车,其中乘用车63款、客车371款、货车及专用车244款。宇通客车入选16款新能源客车,占比4.3%,其中纯电动客车9款、插电混动客车7款。宇通重工入选16款垃圾车扫路车运输车等电动货车和专用车,占比6.6%。

　　年底新能源车有望放量,有望完成2.5万辆销售目标:由于明年新能源汽车推广目录要重审、新能源汽车补贴金额也会降低,预计12月行业将迎来销量高峰。公司作为客车龙头企业,其生产能力和销售渠道将优于行业平均。我们预计公司全年新能源客车有望达到2.5万辆的销售目标,YOY+25%。

　　核心竞争力突出,新能源客车市占率有望提高:客车企业的核心竞争力在于成本控制、快速反应和渠道控制,不论动力来源是发动机+变速器,或是动力锂电池,大部分均为外购,动力来源的改变不会在本质上影响公司的核心竞争力。今年国家持续整治新能源汽车行业, 2015、2016上半年新能源客车销量均在前五的苏州金龙被追回补贴、处以50%罚款,幷从2016年起取消中央财政补助资格。重拳整治下,新能源客车行业集中度有望持续提升,公司作为行业龙头、市占率有望提高。虽然明年补贴金额会有下降(具体补贴办法尚未出台),但新能源汽车产业链上游的成本也在迅速下降,公司作为行业龙头拥有较强的议价能力,盈利能力将领先行业。

　　盈利预测:我们预计公司2016、17年营收分别为340亿和365亿元,YOY+9%和+8%;净利润为40亿和43亿元,YOY+14%和7%, EPS为1.81元和1.93元。当前股价对应股息率近6%,对应16/17年P/E为12倍和11倍。维持买入建议。目标价25元,17年动态PE 为13×。

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