山东高速：山东国改平台，加速转型升级

　　济青高速扩建延长收费期限，有利长期发展： 山东高速主营收费公路运营管理， 收入增幅近年总体平稳。 济青高速是公司核心资产， 2016 年上半年，济青高速贡献 47%的通行费，但已接近饱和。 为了缓解济青高速公路交通压力， 2016 年初济青高速改扩建开工，估算总投资 308 亿元。工程对车流量有一定影响， 但随着竣工后车流量提升， 将为公司通行费收入提供新的增长动力。并且收费期限将延长 15 年， 有利于公司可持续发展。

　　高速公路预期涨价，短期提振盈利： 相比邻省， 山东省高速公路收费标准偏低，或将进行上调。 同时， 山东省委、省政府决定高速公路通行费由政府定价改为政府指导价。这为公路收费自主定价清除障碍。 中性假设下，客货通行费率平均提高 10%，公司净利润将提升 17.6%， 通行费率的提升对公司业绩增厚效应明显。

　　盘活资产，转型升级提供新动力： 山东高速战略转型初见成效。公司依托主业优势， 通过委托管理、存量盘活等方式加快地产项目开发和资金回收进度， 2016 年前三季度投资收益录得 6.3 亿元，相比 2015 年同期增加 5.6 亿元，贡献了该期 72.8%的净利润增量。 同时，公司实施“资本驱动”战略，在金融、新能源等领域的股权投资收益明显，优良的投资也为山东高速进行转型升级指引方向， 有助于增加新的利润点。

　　引入战略投资者，国企混改实现突破： 公司正通过定增引进安邦资产和华融信托两家战略投资者，混改落地可期。本次定增，将缓解资金压力，对公司财务状况带来积极影响。更重要的是，安邦和华融拥有丰富的资本运作经验，将为公司转型升级提供战略指导，有利于加速多元化发展。 引入战投作为国改突破口， 我们认为公司将继续发力改革，从而进一步提升运营效率。

　　投资建议

　　山东高速具有低估值，高盈利能力和高股息率的特点，安全性显着。公司主业稳健，伴随资产盘活，引入战略投资者形成国企混改突破，公司股价或将迎来催化，估值实现修复。 在不考虑增发摊薄情况下，我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.70 元、 0.75 元、 0.72 元，对应 PE 分别为 9.6 倍、9.0 倍、 9.3 倍，给予“买入”评级。

　　风险

　　车流量增长缓慢，提价政策落空，国企改革和定增进度低于预期。(国金证券)