华策影视:股权激励超预期 成长性有迹可循

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2017-05-19

　　事件:公司5月17日发布第二期股权激励计划:拟向高中管及核心技术人员合计338人授予权益4000万份权益(占总股本2.3%)。首次授予3520万份,分为股票期权与限制性股票。其中,股票期权激励计划为授予1144.53万份期权(每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利),对应行权价格10.07元;限制性股票激励计划为授予2375.47万股股票(整体方案授予限制性股票2855.47万股,但有480万股为预留部分),对应授予价格为5.04元。

　　点评:本次股权激励计划意义重大,大幅提振员工积极性以及市场信心。1)首先是覆盖范围广、激励力度大。计划覆盖了公司1/3左右的员工,高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人;另外,相较公司2015年推出的员工持股计划,参与对象期权行权与限制性股票成本远低于二级市场交易价,能够非常有效提升工作动力。2)更为重要的是,本次股权激励使得公司未来三年业绩的增长“有迹可循”。激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019年净利润(激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润)不低于6.5亿元、7.8亿元、10亿元,或2017-2019年营业收入不低于52亿元、65亿元、75亿元。利润层面看,若要实现目标2017-2019年利润增速分别为36%、20%、28%;营收层面看,若要实现目标2017-2019年营收增速分别为17%、25%、14%,彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上,2015-2016年公司净利润增速出现下滑,分别为21.9%和0.6%,而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。

　　电视剧稳固行业龙头,市占率常年稳定在10%以上;集中精力做头部剧,享受行业涨价红利。1)2016年,公司在头部剧市场大放异彩。卫视收视前10名电视剧中公司作品有4部(包括收视率第1的《亲爱的翻译官》),前50名中公司作品有10部;网络点击排名前10名中公司占3部(包括网播量第2的《锦绣未央》),前50名中公司占8部。今年已经上线的《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《射雕英雄传》也都取得极高网播量,累计播放量分别达到386亿次、194亿次、46亿次,公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。2017年有望确认收入的电视剧有《独孤皇后》、《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《玄门大师》、《谈判官》、《橙红年代》等近20部作品,龙头地位不可撼动。2)头部剧走向天价。近年尤其是2016年,在视频网站付费用户爆发的大背景下行业精品剧价格呈现几何式增长,头部作品单集版权价格从百万级走向千万级。根据艺恩网报告,截至2016年12月底,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%,预计2017年付费会员数将超1亿;根据易凯报告,2016年视频付费市场规模超100亿,预计到2020年市场规模将达到500-600亿元。观察公司2016年营收占比前4的作品,单集价格已经飙升到666万元/集,我们预计未来3年公司还将持续受益精品剧价格上涨。

　　内容端增加电影综艺,X端试水泛娱乐,中长期新的盈利点正在孕育之中。目前电影综艺与非内容业务(营销、衍生品、艺人经纪等)收入占比在20%左右,利润体量较小,但公司近年在持续布局未来有望成为公司新的增长极。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.44元、0.57元(较上次预测营收有所上调,主要是2016年营收规模受电视剧价格上涨超预期),我们持续看好公司头部剧制作能力,维持“买入”评级。

　　风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。