应流股份：核一级铸件项目获国家投资预算950万元

　　应流股份

　　事件: 子公司“应流铸造”申报的“核一级关键泵阀铸件产业化项目”获得中央基建投资预算950万元。

　　投资要点

　　核电业务订单拐点已到来，明年兑现业绩拐点，公司是核一级铸件稀缺标的

　　应流于2014年6月生产出国内首台CAP1400核一级爆破阀阀体，获得上海核工程研究设计院验收。另外，公司的CAP1400核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站2台机组，4个主泵，单价0.15亿元，总价0.6亿元)，标志着世界最高铸造水平。

　　我们预计，公司核电项目在手订单在2015年底会达到3-4亿元，迎来订单拐点，业绩拐点会在2016-2017年兑现。

　　15亿元增发+员工持股计划助推未来发展。

　　公司董事长杜应流认购了780万股增发股份，价值2亿元。与此同时，核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值2亿元和4.5亿元的股份)，体现了对应流股份长期发展的信心，以及未来共同拓展更多业务合作的可能。目前目前增发正在证监会反馈意见阶段。

　　立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发，完成价值链延伸

　　在价值链延伸方面，公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇，实现产品升级和价值提升。2015年7月，公司公告成立“应流航源动力”，致力于 “两机”高端精密零部件制造。目前，公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片OEM 合作)；燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议，合作开发燃气轮机叶片及材料，目标2年内可与全球行业龙头PCC竞争。

　　中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间，每吨8-10万元，净利率高达40%左右

　　中子吸收材料(碳化硼铝合金)主要应用于核电乏燃料贮存格架，通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果。核废料处理的巨大需求为中子吸收材料的应用提供广阔空间。目前我国核废料年产量达650 吨，累计产量约3000 吨，而随着装机容量的不断扩大，预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨，累计产量接近1万吨，核废料处理市场将达千亿规模，未来十年内我国每年中子吸收材料市场规模可达48亿元，净利润率可达40%左右。

　　公司与中物院合作成立子公司对吸收材料进行量产，将成为国内唯一生产商，未来将推动该材料的国产化进程。值得注意的是，中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术，未来有望通过应流的平台实现产业化。

　　盈利预测

　　公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商，整体实力位列全球第三。暂不考虑增发因素，我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.28，0.53，0.65元，对应当前股价PE82/66/35X。我们长期看好航空发动机新产品和中子吸收材料对公司业务的积极影响，公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的，我们维持 “买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上调会引起毛利下滑。

　　东吴证券 陈显帆,周尔双,黄海方