应流股份：定增过会，开启公司发展2.0时代

　　应流股份

　　事件：公司公告称，本次非公开发行A 股股票的申请获得证监会审核通过。

　　点评：公司非公开发行方案的成功过会，是其转型高端装备制造之航空航天发动机及燃气轮机领域的重要一步，标志着公司的发展正式进入2.0 时代。

　　投资逻辑：1、此次定增项目主要包括航空发动机及燃气轮机零部件生产以及偿还公司负债两大部分。在第一部分公司已经蛰伏多年，前期投入自有资金约10亿元于前段高温合金及后段机加工处理生产线，目前公司具备高温合金产能为1800 吨/年；同时公司给中航工业做等轴晶叶片代工以及我们更看好空间更大的与GE 合作开发燃气轮机叶片两个项目已有一定进展，长远看，巨大空间有望带来公司收入的成倍增长。在偿还公司负债方面，由于前期的大量投入，公司近年来负债率高达60%左右，比行业可比公司35%左右的平均水平高出不少，同时公司的利息支出金额也占到息税前利息的48%左右，此次增发偿还银行贷款后，按照最近三年及一期有息债务形成的利息支出占债务总额平均比例4.50%计算，公司每年可减少利息支出 5004 万元，财务状况和资本结构得到明显改善，有利于公司长远发展。

　　2、公司核一级主泵泵壳目前具有国内市场垄断地位，截止到2015 年11 月中旬，共新招标主泵约24 台(其中华龙一号6 台、AP1000 12 台、CAP1400 6台)，公司作为国内独一家与外商平分秋色，随着“十三五”规划下核能的加速发展， 近两年收入将有较大增长。同时，公司布局中子吸收材料技术成熟，中广核入住后有望带来下游市场，有基础实现进口替代，同时光子屏蔽材料在研。公司在核材料领域嗅觉敏锐，走在行业前列，提前布局未来后处理蓝海市场。

　　业绩预测与估值：公司基本面素质佳，作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的，公司积极战略转型，具备未来爆发可能，同时管理层和大股东参与三年期定增彰显对公司发展信心。目前市场仍习惯把公司确定为核电主题标的，参考核电设备可比公司，并考虑航空发动机及燃气轮机叶片业务，公司未来也是“民参军”的优质标的，我们给予公司2017 年51 倍PE，则对应目标价 41 元，维持中长期“买入”评级。

　　风险提示：国内核电建设进度低于预期的风险，公司募投项目进展缓慢或不达目标的风险等。

　　西南证券 庞琳琳