春秋航空：借力上海迪斯尼，打造低成本航空新锐

　　春秋航空

　　投资逻辑

　　预计 2015 年净利润同比增长 60%，未来 2 年复合增速达到 25%：2015 年日韩出境游高峰带动国际航线营业收入同比增长 170%，预计未来 2 年公司机队 20%的增速和上海迪斯尼效应能够使净利润复合增长率达到 25%；春秋国旅包机包座业务未来将使公司客座率继续保持在 92%以上，高于全球各类公司10个百分点。航线补贴收入占比不断下降，盈利结构日趋合理。

　　单位运营成本低于美国低成本航空公司 33%，未来单位成本仍有下降空间：通过采取“两单两低和两高” (单一机型和舱位，低销售费用和管理费用，高客座率和飞机日利用率)策略显着降低公司运营成本；目前单位座公里成本低于美低成本西南航空 33%；预计 2018 年机队规模达到 95 架，单位座公里成立将进一步降低；公司通过外汇套期保值锁定了汇兑损失风险。

　　借力上海迪斯尼，打造面向亚太航空市场的低成本航线网络：预计 2016 年6 月，上海迪斯尼开园运营，开始年份客流量近 1000 万，运营稳定后年游客至少能达到 3000 万人。保守预计将给浦东机场带来 500 万的新增航空旅客流量。公司 2016 年将在日本成立合资低成本航空公司，在深圳设立面向东南亚的基地，构建面向亚太的低成本航线网络。

　　投资建议

　　公司作为国内低成本航空公司的领军者，预计今年净利润能够达到 14.1 亿元人民币，在上海迪斯尼的提振下，保守预计未来两年净利润复合增速将达到25%。机队规模达到95架后，单位座公里成本有进一步下降的空间。

　　估值

　　华东地区出境游持续高速增长，上海迪斯尼将成全球客流量最大的主题乐园。公司是迪斯尼开园最大的受益者，中期成长优势突出。预计公司 2015年 EPS 为 1.77 元/股，2016 年净利润增速达到 24.6%，EPS 为 2.21 元/股，当前股价对应的 P/E 分别为 33.1 和 26.6。给予目标价格 80 元，对应36x 2016P/E，给予“买入”评级。

　　风险

　　国际油价、人民币汇率大幅波动、地区冲突及突发传染疾病

　　国金证券 贺国文