烽火通信：网安监查强化龙头地位，高层调任催化国改预期

　　招商证券 周炎,王林

　　烽火通信

　　网信办牵头全国首次信息基础设施网安检查，烽火通信作为国内网络安全龙头公司率先受益；邮科院院长调任大唐，可能会带来国企改革及资产整合预期升温；考虑到解禁、增发、高管股权激励等因素，以及当前估值水平，我们判断股价具安全边际。预测16-18年EPS分别为 0.86/1.16/1.49元，维持“强烈推荐-A”，目标价35.00元。

　　1、网络安全催化：网信办牵头全国首次信息基础设施网安检查，龙头受益。

　　首次全国范围关键信息基础设施网络安全检查工作启动，此次检查由中央网信办牵头组织，体现了国家对网络安全问题的重视已经上升到国家战略层面。进一步强调重点网络安全管控范围由党政军向金融、能源、电力、通信、交通等领域扩展，由政府向企业延伸。利好网络安全板块，网络安全监测和信息安全软件搛设施国产替代逻辑将得到强化。烽火通信通过全资收购烽火星空，成为我国网络安全监测和舆情大数据领域的龙头，是公安部、网信办等网安业务核心服务商，并且在公共安全市场份额第一。此次检查由中央网信办牵头组织，并由中央和国家机关统一部署，体现了国家对网络安全问题的重视已经上升到国家战略层面，对于烽火通信的网安业务将构成实质利好。

　　2、国企改革预期：邮科院院长调任大唐，或致资产整合预期升温

　　据澎湃网新闻报道，6月23日，原邮科院院长童国华出任电信科学技术研究院院长、大唐电信科技产业集团总裁，原大唐电信总裁真才基调任中国电信副总裁。中国电信属于副部级央企，邮科院和电信科学技术研究院同属于正局级央企，此次童国华和真才基属于平调。更重要地，市场关于邮科院和大唐重组的预期由来已久，但之前因两者业务发展相对独立，且属于同级别央企，整合阻碍较大。而此次童院长从邮科院调任至大唐，一旦后续两者整合推进，有利于减少两个央企之间的互斥，相比之前更容易协调，且实操上的可行性得到增强。

　　我们分析，目前，邮科院和大唐旗下各上市公司的业务独立性较强，其中，邮科院包括：烽火通信(光通信设备和信息化、光纤光缆，已上市)、光迅科技(光器件，已上市)、虹信(无线设备及网优，未上市)、理工光科(光纤传感，拟上市)、烽火众智(智慧城市，拟上新三板)、长江通信(壳公司，已上市)；大唐旗下包括：大唐电信(终端设计、半导体、移动游戏，已上市)、高鸿股份(IT分销、电信增值，已上市)、大唐移动(无线设备，未上市)和一些研究所。

　　若后续整合推进，双方存在剥离不良资产、合并同类项的可能，包括在通信主设备、半导体芯片、智慧城市、互联网业务几大板块上实现整合。我们认为，短期因人事变动，可能会带来市场对邮科院和大唐整合预期的加强，从而带来股价催化。

　　3、股价诉求：解禁 &增发 &高管股权激励，具安全边际且无打压动力

　　首先，烽火通信近期公告，去年收购烽火星空的配套增发的股本已于7月4日解禁，发行价35元/股，募资规模2.15亿，相比当前股价24.9元，浮亏29%，因此，公司不存在刻意打压股价的动力。

　　其次，今年4月9日公告新一轮再融资预案，拟以不低于22.20元/股价格，发行不超过8117万股，募集资金18.02亿元。目前国资委已审批通过，正待国防科工委、证监会审批。根据当前进度，我们判断过会可能会在4季度。当前股价相比增发底价溢价仅12%，存在安全边际。

　　再者，我们预计今年11月，包括上市公司高管在内的员工股权激励将要进行第一期行权，届时将具备股价诉求。

　　因此，我们综合判断，公司短期不具备压股价的动力和诉求，且当前股价处于底部区间，具备投资价值。

　　4、投资建议：新业务布局+稳健转型，强烈推荐-A

　　业务方面，根据近期实地调研，上半年线缆、家庭终端(如4K机顶盒)等业务供不应求，主要受益移动对家宽的投入加大。传输大体持平，未受运营商资本开支波动的影响，但运营商去库存和招标价格存在一定压力。未来三年，一方面依靠海外，传统产业拓展新的渠道，提升海外收入占比，有望继续保持30%以上增长；另一方面，把握ICT融合机会，发展信息化业务，提升集成业务和政企客户收入占比，并通过产业链延伸确保利润率，包括传输、数通等网络产品，以及信息安全产品等；其三，加大云计算的布局，在南京、成都提供一体化的云服务，并拓展了湖北政务云、教育云业务。总体上，我们认为公司业绩将保持稳健增长的态势，并在业务上实现光通信设备商向信息化集成商的转型。

　　业绩方面，预计2016-2018年EPS分别为0.86/1.16/1.49元，当前股价对应PE分别为29/21/17倍，给予“强烈推荐-A”，采用分部估值，网络安全50倍PE，光通信35倍PE， 6个月目标价35元。

　　风险提示：价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。