雪浪环境:垃圾焚烧烟气处理龙头,积极布局长三角危废处置

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,王祎佳,万炜 日期：2016-03-29

　　烟气净化、工业危废双轮驱动。

　　雪浪环境上市之初的主要业务是为垃圾焚烧发电和大型钢铁冶金企业提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,占有国内垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统20%左右的市场份额。上市之后,公司于2014年以1.68亿现金收购无锡市工业废物安全处置有限公司51%股权,正式进入工业危废处理领域。2015年,公司又通过增资方式取得江苏汇丰天佑环境51%的股权。2016年3月,公司再次以现金7000万元参股上海长盈环保服务有限公司,获得20%股权。三年三大步,在烟气净化与灰渣处理之外构建了一个新的工业危废处理业务板块。

　　垃圾焚烧烟气处理龙头,在手订单充足。

　　到2015年底,全国垃圾焚烧总能力仅为23.3万吨/日,离“十二五”规划的30.72万吨/日还有一定的距离。根据国家相关规划,生活垃圾焚烧能力将在2020年达到40万吨/日,2025年达到50万吨/日。由于公众对垃圾焚烧的“邻避效应”,使得垃圾焚烧烟气排放标准越来越严,实际上有利于像雪浪环境这样技术实力雄厚的烟气净化设备制造商。公司近几年公司订单以接近翻倍的速度递增,2013年签订了18个项目,2014年签订了27个项目,到2015年签订则达到59个公司,目前未完成订单已经积累到66个。随着募投项目于15年下半年完成,公司14、15年签订的订单将在2016、17年爆发,我们预计公司16、17年烟气净化和灰渣处理系统设备结算收入将会分别增长60%和30%。

　　布局长三角,进军危废处理蓝海。

　　我国对工业危险废物的主要处理方式有无害化处置和综合利用,暂时无法处理的工业固体废物会被贮存。但由于无害化产能不足,每年会产生几百万吨的储存量以后进行处理。公司通过收购无锡工废、江苏汇丰天佑,参股上海长盈,初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局,远期控制的危废处理能力达到12.5万吨/年,医废4000吨/年。我们看到,公司布局的能力中仅有1.5万吨是资源化回收,而有11万吨是目前短缺的无害化处理能力。预计公司危废产能投放高峰期将在2017年。

　　首次覆盖给予增持评级。

　　我们认为,公司在保持烟气净化与灰渣处理系统业务快速增长的同时,积极布局长三角工业危废处理业务,虽然江苏汇丰天佑和上海长盈短期内并不能释放出业绩,但公司无疑已经走在了正确的方向上,我们对公司进一步外延收购有所期待。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为8.81亿和11.99亿元,同比分别增长52%和36%,净利润分别为0.92亿元、1.27亿元,EPS分别为0.77元、1.06元,首次覆盖给予“增持”评级。