国新能源:气化山西主力延伸下游,天然气行业复苏带来高增长

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-04-06

　　公司动态:

　　2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。

　　点评:

　　1、公司为山西燃气管输龙头,气化山西给公司带来高增长, 低价煤层气比例提高增厚利润。

　　公司为山西省主要的管网建设和经营企业,以收取管输费为主要盈利模式。公司已建成天然气长输管线超4000公里,城市管网3000公里,年管输能力超200亿立方米,公司天然气和煤层气采购总量占山西天然气消费量的消费量85%以上。

　　山西省“十二五规划”提出气化山西,目标是到 2015年,山西“四气”供气量达到 150亿方,利用量达到 90亿方;到 2020年供气量达到 360亿方,利用量达到 280亿方。政策的落实将持续带动公司管输量高增长。

　　公司常规气源主要来自中石油,同时,公司还与新天源、中石油等生产商签订煤层气购销合同,未来还将扩大煤层气采购比例。一般煤层气成本较常规气低0.4元/方,采购比例上升将进一步增厚利润。

　　2、布局下游加气站和燃气电厂,拓展新增长点。

　　为扩大盈利业务范围,公司重点布局下游LNG 加气站和电厂。目前公司加气站仅30余座,按照公司《燃气产业发展规划(2015-2017)》,公司将用三年时间建成592座加气站和四支物流车队(205辆CNG/LNG 槽车)。

　　公司寿阳热电联产120MW 项目已投产,新增用气量约1.5亿方。在昔阳和保德建设的世行贷款的120MW 电厂项目投产将增加售气量。

　　3、天然气门站价下调提振下游需求,降低加气站和电厂购气成本。 2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升,将带动需求增加。2016年1-2月天然气消费量同比增长18%,燃气生产与供应行业利润同比增长33%,看好全年天然气消费增速反转至10% 以上,利润大幅增长。

　　山西门站价下降至1.91元/方,公司作为山西主要的管输公司, 管输收入将受益于降价带来的下游消费量增加。同时,购气成本下降将提高公司电厂和加气站的盈利能力。

　　4、 “增持”评级。预计公司2015-2017年EPS 0.52元,0.72元,0.97元。对应2015年-2017年PE 分别是26倍、19倍、14倍。我们看好公司受益于气化山西和天然气行业复苏,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:大盘系统性风险,气化山西推进进度不达预期,下游 行业需求持续低迷,加气站和电厂建设进度不达预期。