公司在数字展示行业内的主要竞争对手包括华凯创意、丝路视觉、创捷传媒、凡拓创意、大丰实业。截至2021年上半年，公司营业收入14.42亿元，毛利率36.33%，营业收入增长率42.93%。总体来看，公司营收体量在同业中最高，毛利率与归母净利润增长率处于同业上游水平。公司围绕主营业务相关的多元化发展战略，对内强化节约挖潜，同时将部分成本上涨压力传导至下游，缓解部分原材料成本上升的压力，使得龙头地位进一步稳固。

　　风语筑是行业内较早采用“设计领衔、科技依托、跨界总包”的经营理念，并在具体项目实施中运用一体化全程控制的运作模式的公司。基于数字化体验空间项目的特殊性，为了保证项目的速度和质量，客户倾向于选择对全程实施有控制把握能力的企业。公司持续推动主营业务多元化。目前公司主营业务由传统单一的城市馆业务转变为城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务双线发展的格局，新型数字化体验空间成为公司业务增长的主要来源。2021年1-6月，公司新签订单公司新签订单 15.98 亿元，较上年同期增长 7.39%，其中文化及品牌数字化体验空间新签订单 9.33 亿元，较上年同期增长 12.70%，数字化产品及服务新签订单 4750 万元，较上年同期较快增长，公司多元化业务成效显著。

　　公司最新的数字化主体空间项目包括了安徽创新馆、昆明规划馆、奉贤规划资源展示馆，在行业内，凭借完整的产业链及市场占有率较高等优势，站在“文化新基建”的风口下，2021年风语筑中标山东肥城市民中心建设项目（中标金额4.70亿元）及合肥市淮河路256号及三国文化体验馆布展提升改造设计施工一体化项目（中标金额3.30亿元）。同时，公司进入文旅板块，创建独立品牌“放语空”，有利于进一步拓宽主业边界。深耕沉浸式文化体验，探索元宇宙实践。沉浸式是元宇宙发展过程中需要解决的基础体验问题，VR、AR、XR等技术是实现沉浸式和通向元宇宙的关键。公司此前已在大量沉浸式领域进行投资，并在VR、5G沉浸式赛道有所布局（见表4）。2021年，零境互娱与风语筑将共同打造一款主打身份系统、充分打破次元壁的元宇宙社区平台“灵境宇宙”，该平台将依托零境互娱积累的一亿线上游戏注册用户与风语筑打造的1300多个线下数字体验空间，通过赋予展馆参观者定制化的虚拟身份联通线上与线下的活动体验，从而实现真实体验数据化以及数字体验真实化。

　　定价行情和投资建议

　　转债稀释度不高。若全额转股对总股本稀释度5.3%左右，对流通股的稀释度5.4%左右。

　　中签率或在0.0016%~0.002%左右。我们预计最终的配售比例在60%-65%左右，网上申购户数在1100万户左右。

　　当前正股价对应风语转债上市价区间或在124-126元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计风语转债上市首日的溢价率将在18%-22%左右。若上市后风语筑股价在22.7-23.5元之间，对应可转债价格中枢或在125元左右。

　　申购建议：一级申购建议积极关注。公司是中国数字展示行业的龙头企业，产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。公司2017-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.34%和28.60%，保持良好的增长态势，业务从传统单一的城市馆业务转变成为了城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务双线发展的趋势。近年来我国持续加大文化事业建设支出，我国“十四五”规划提出实施文化产业数字化战略，利好行业发展。公司作为行业龙头，拥有丰富的行业经验，公司在手订单量充足，截至2021年12月31日，公司在手订单约为54.62亿元，同时积极探索元宇宙，布局相关产业。正股方面，截至22年3月23日，公司估值（PE-TTM）处于近三年均值水平，近期无解禁压力。转债方面债底保护不高，下修较严格，我们认为一级申购建议积极关注。