首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.13/0.21/0.33元，复合增速高达54%。我们认为新产能投放将会带来产品结构加速调整，盈利迎来拐点，同时公司将积极向下游深加工继续外延扩张，参考小金属行业可比公司PE和PB估值，给予目标价13.79，对应市场空间29%，增持评级。

　　公司产品结构调整将加速，盈利现拐点。市场担忧公司整体产品结构仍然以铝/镁合金为主，其销售占比高达84%，毛利率较低，盈利状况较差。我们认为，公司已经完成了前端合金产能布局，后续新产能布局以深加工为主，如压铸件对收入的贡献从2010年的0.7%提高至2014年的4.1%，毛利率水平也由负值提高至42%，较铝合金/镁合金的3%/10%有大幅的提高。未来深加工领域的扩张将加速，盈利出现拐点。

　　产业链业态有利于公司产品结构调整。公司镁合金产业链上游原镁供应充足，国内原镁产量占全球的比重高达87%，且CR10仅为39%，集中度较低保障公司原材料采购的便利性；下游镁合金需求增速维持15%左右，深加工领域空间广阔，便于公司持续结构调整。

　　战略协议加速外延扩张步伐。11月杭州联创参与公司定增，认购价格为11.46元/股，同时联创和公司签订战略咨询和并购服务协议，体现了公司积极意愿，同时将加速公司外延式扩张。

　　催化剂：深加工领域外延式扩张，产品结构持续调整。

　　风险提示：系统性风险；铝合金盈利继续下降的风险。

　　国泰君安 糜怀清,刘华峰