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　　日照港:经济放缓及腹地产能调整致吞吐量下滑

　　日照港 600017

　　研究机构：申万宏源 分析师：张西林 撰写日期：2015-03-25

　　投资要点:

　　事件/公告:公司发布2014年报。全年实现营收50.84亿,同比增长2.38%;营业利润8.49亿,同比减少16.83%;利润总额8.51亿,同比减少16.89%;净利润5.73亿,同比下滑28.61%;加权ROE 为5.91%,较上期减少2.94个百分点;EPS 为 0.186元。

　　收入小幅低于预期,产能调整致吞吐量小幅下滑。分业务来看,14年公司装卸业务实现收入40.76亿,同比增加1.77%,主要系岚山万盛并表所致;受制于宏观经济增速放缓,完成吞吐量23371万吨,同比下降3.30%,其中外贸货物17926万吨,内贸货物5445万吨。具体来看,主要受山东省淘汰落后产能和日照港精品基地建设进度影响,金属矿石、煤炭吞吐量分别下滑7.41%、7.69%,分别为14171万吨、3080万吨;优势品种木材实现吞吐量1647万吨,同比增长0.13%;粮食吞吐量1167万吨,同比增长21.48%。

　　主业下滑叠加成本上升,净利润大幅减少。公司14年期间费用率为8.03%,虽然整体费用控制能力在港口企业中处于中上游,但人力成本、折旧成本的增加仍导致管理费用率较上期增长0.36个百分点。管理费用上升叠加吞吐量下滑,以及山西海鑫破产计提坏账4761万,导致14年归母净利润同比下滑28.61%,扣非净利润下滑29.45%,净利率为14.18%,较上期大幅下滑2.49个百分点。

　　“规模扩张+强强合作”带来长期增量。14年公司完成固定资产投资19.13亿,同比小幅下降4.64%,其中新开工项目12个,续建项目15个,其中石臼港区10个泊位实现简易投产,新增通过能力1030万吨,堆场80万平米,进一步实现了港口资源优化;同时,公司通过合资合作增加客户粘性,一方面与山钢和山东国资委共同出资设立日照港山钢码头有限公司,另一方面亦与香港晋瑞国际、新加坡石化、上海谷隆投资签署岚山万盛股权转让协议,成功引入了战略投资者,强化产业上下游间深入合作,促进日照港未来在石化产业、航运贸易方面的转型发展,此外,公司还与日照市经济开发区就港区一体化签署了战略合作协议,这些均为公司未来长期发展奠定了良好的基础。

　　下调盈利预测,维持增持。我们认为,公司位于黄海畔,是中日韩自贸区建设受益标的之一,作为资源的输出口岸,亦受益于国家“一带一路”战略,短期对股价有催化作用,在“规模扩张+强强合作”的双重推动下,公司未来将进入稳健增长期。鉴于14年利润水平低于预期,我们下调公司15-17年盈利预测至0.20元、0.21元、0.22元,分别对应PE为29倍,27倍、26倍,维持增持评级。