三安光电：航天军工半导体订单突破，国家队主力效用凸显

　　三安公告与上海航天电子通讯设备研究所签署《战略合作协议》并于13 日复牌。此前三安增发已经获得证监会审核通过，且大股东三安集团承诺6 个月内不减持。三安停牌前股价23.64 元已经接近大基金持股价和增发底价22.3 元。三安此次与航天研究所的合作，凸显三安布局的化合物半导体在军工领域的战略地位，而后续三安在大基金和国开行400 亿元支持下，在全球进行化合物半导体产业并购整合，再造三安，非常值得期待。我们预估三安15/16/17 年EPS 为0.9/1.25/1.57元，维持对公司“强烈推荐-A”评级，目标价60 元。

　　与航天研究所战略合作，跻身军工半导体。三安与上海航天电子通讯设备研究所签署为期十年的《战略合作协议》，将为航天研究所提供LiFi、车联网系统、光电智能监控产品芯片；航天研究所保证三安作为砷化镓、氮化镓最重要、优先的流片平台。凭借此次合作，三安砷化镓、氮化镓芯片成功跻身军工产业，凸显了国产化合物半导体在国家战略布局中的地位。大基金成为三安第二大股东后，公司正加紧在化合物半导体的布局，大基金和国开行合计400 亿元的资金支持，将力助三安进行全球外延并购整合，再造三安值得期待！

　　化合物半导体空间可观，通讯、军工、功率器件是主力领域。化合物半导体三大材料中，GaAs 是大头，主要用于通讯领域，全球市场容量约74 亿美元，主要受益通信射频芯片尤其是PA 驱动；GaN 大功率、高频性能更出色，主要应用于军事领域，目前市场容量不到2 亿美元，但未来望成长至10 亿美金；SiC 可用作大功率高频功率半导体如IGBT 和MOSFET，当前2 亿美金市场，未来有望成长至20 亿美金，化合物半导体总市场未来将超过100 亿美金。

　　三安内生外延双管齐下，望成为全球化合物半导体龙头。三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V 族半导体为核心打造集成电路产业，前期增发预案拟建年产30 万片GaAs 和年产6 万片GaN 6 寸生产线，以制造商起步，与台湾的稳懋、宏捷类似，而随着大基金入股，公司望进一步做产业链延伸，有望成为IDM。公司手握400 亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点，我们整理了国外潜在标的列表，三安望成为全球化合物半导体龙头。

　　LED 需求增长产能扩张，提供坚实业绩支持。LED 在照明、汽车等市场的渗透率逐步攀升，需求持续增长。三安2014 年MOCVD 设备数为170 台，我们预计公司2015 年和2016 年MOCVD 机台数将达到270 和370 台，仅次于日亚和晶元光电，公司持续扩充MOCVD 产能，全球竞争力不断增强，为公司提供坚实业绩基础。

　　投资建议。作为我们大基金组合首推标的，我们看好三安强势跻身国家队之后的表现，公司手持近400 亿专项基金，通过内生和海内外并购迎接跨越式成长。我们预估三安15/16/17 年EPS 为0.9/1.25/1.57 元，半导体业务将再造三安，维持强烈推荐和60 元目标价。三安当前股价已经跌至大基金持股价和增发底价22.3 元附近，周一复牌后的强势反弹值得期待！

　　风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期，LED 芯片业务竞争加剧。

　　招商证券 鄢凡,潘东煦